寻着我们06 年以来“渠道为王”的投资策略，我们从公司2006 年中报的北京旗舰店的投入察觉到公司发展内销渠道的发展战略迹象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而公司2006 年年报中其未来发展战略中更坚定了我们前期的看法，即公司的发展战略出现调整，大力进行国内的品牌营销和渠道拓展是公司的重点发展方向，因此近期我们联合机构对公司进行了调研。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）核心观点如下：
评论：
  公司经营战略将逐渐由外销加工向内销品牌及渠道拓展转型，市场将提高其估值水平
升值周期趋势确立和国内消费持续增长的背景下，外向型纺织品与服装公司纷纷转型内销品牌与渠道的建立，代表性公司如瑞贝卡（600439）与孚日股份（002083），并已通过估值得到市场认可。进军国内市场是此类公司由一家生产制造商向消费服务商转变的必由之路。加工型制造业公司转型为内销类公司的估值变化由简单的20 倍左右PE 提高到30 倍PE 左右。大扬创世为一外向型服装加工公司，产品70%出口亚洲与欧洲，出口产品以男式西服为主，年生产能力1000 万件，年产量720 万件左右，单件92 元左右的加工费率维持了22%左右的毛利率水平。
面临升值周期的背景和国内市场的持续消费增长，公司在目前17 家销售网点基础上未来几年将在一线城市设立旗舰店推广其自有的“TRANDS”和“凯门”男装品牌，我们认为该战略将显著提升公司估值水平，而该战略对公司实际业绩提升需要市场逐渐修正。高档梭织男装成长空间没有高的预期，男装的国内拓展需要跟踪。
  与BCBG 合作进程是公司价值变化的重要催化剂，需要市场重点关注BCBG 为当今世界高级女装品牌，BCBG 公司由ＭＡＸ ＡＺＲＩＡ作为品牌创始人和设计师于1989 年创办，
品牌定位于20 岁—35 岁女性，目前该公司已发展成为一家全球公司，包括女装成衣、晚装、婚纱、工装、眼镜品类、泳装、鞋类、手提包、皮革小商品、香水，其全球零售网点,在3000 家左右（中国大陆没有销售渠道），其全球年销售额在10 亿美元以上。公司目前与BCBG 合作仅限于30 万件/年的加工业务，占其女装业务总量的2/3。我们认为未来从加工业务向国内市场共同开拓是双方合作的逐步升级过程。凭借BCBG 的品牌辐射力，国内渠道建立是其内销市场拓展的前提，一旦内销市场迅速拓展，将大幅提高公司盈利空间。因此我们认为后期公司与BCBG 合作进程是公司价值变化的重要催化剂，而不是公司男装品牌的拓展。
  出口业务的稳定增长是利润增长核心驱动因素，07 年和08 年主业EPS 在0.32 元和0.40 元公司过去5 年内外销复合增长率在20%以上，公司未来确定保守增长仍来自服装加工业务自然增长和新增客户的定单，我们保守估计其未来2 年业绩增长在25%左右，未来2 年EPS 分别在0.32 元和0.40 元。短期男装渠道的拓展对业绩贡献非常有限。从公司短期投资看，按照国际会计准则，公司短期投资账面盈利1.2 亿，增厚每股净资产0.73 元。我们估计，短期投资变现和债权融资（15%的负债水平）是今后渠道拓展的重要资金来源。
  以转型类公司25 倍—30 倍PE 测算和短期投资收益对净资产增厚，公司合理价值在9.7 元—11.5 元结合同类转型公司瑞贝卡和孚日股份平均25 倍—30 倍的PE 估值水平，同时考虑到短期投资收益对净资产增厚，我们认为公司合理价值在9.7 元—11.5 元之间，首次给予“推荐”的投资评级。下周请见详细调研报告。