行业龙头地位确立,股价催化剂将持续出现
行业龙头地位确立,各项业务全面爆发式增长2006 年在经纪业务代理交易,债券承销业务,衍生产品交易和自营证券差价收入各项业务,公司都位列行业第一位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】确立和巩固了行业龙头地位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司实现净利润23.71 亿元,同比增长492.70%,每股收益为0.80 元。公司实现手续费收入27.97 亿元,同比增长7.72倍;占营业收入的比重达到47.97%,同比提高了13.06 个百分点。中信合并股票基金成交额市场占比为7.66%,同比提高了1.65 个百分点。公司主承销项目募集资金总额占21%的市场份额,列第二位。债券承销占27%的市场份额,继续保持全市场第一。衍生产品交易方面,权证创设总量达到3.98 亿份,占比16%,市场份额排名第一位。
经营效率提高,费率降低,盈利能力大幅提升证券公司的经营具有规模效应的特点。从经纪业务来看,2006 年手续费支出增速慢于手续费收入增速,占手续费收入的比重为4.84%,同比下降了0.68 个百分点。营业支出/营业收入也由2005 年的77.37%大幅降至2006 年的49.81%。尽管公司2006 年增发了5 亿股,但ROE 和ROA 仍然达到19.26%和3.73%,同比提高了12.18 1.76 个百分点。 关注07 年业绩持续性超预期高增长和新会计准则带来的重大投资机会07 年1-2 月份公司合并股票基金成交额5823.55 亿元,同比大幅增长5.95 倍,高于同期市场5.17 倍的增速;市场份额达到6.68%,同比提高了0.76 个百分点。我们假设股票基金成交的手续费率在0.15%-2%之间,日均成交额在800亿元-1600 亿元之间,假设中信合并维持1-2 月份6.68%的市场份额,那么中信07 年的手续费收入在38.63-103.01 亿元之间。投行业务在07 年也将继续超预期高增长。H 股,红筹股回归,保险公司,商业银行等大中型企业的上市,债券发行的高增长,大融资规模的再融资项目是承销业务的主要增长点。根据财政部规定,公司将从2007 年1 月1 日起执行新《企业
会计准则》,新会计准则将交易类金融资产的浮动盈亏计入报表中,这样有助于提升公司盈利和帐面资产。根据2006 年国内国际会计报表对比我们发现,国际会计准则下的净利润为25.33 亿元,比国内会计准则下的利润多了1.62 亿元。
维持对公司“推荐”的评级我们在日均成交量在800 亿的假设下,按照旧会计准则预计07 年EPS 为1.9 元,目前公司07 年动态PE 仅为21.86 倍,基于盈利预测偏保守,业绩超预期确定性较大,以及公司在行业制度变革,公司传统业务和创新业务同时持续高增长的市场环境中,我们认为30 倍左右的PE 是比较合理的估值区间,目前估值较低,维持“推荐”评级和57-60.8 的目标价。