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中国动向研究报告:招商证券-中国动向-3818.HK-上半年销售增长强劲基于2010年估值上调投资评级-090910

股票名称: 中国动向 股票代码: 3818.HK分享时间:2009-09-10 11:52:19
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵晓
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级: 优于大市(上调)
研报大小: 227 KB 分享者: 海****刘 我要报错
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【研究报告内容摘要】

昨日中国动向(集团)有限公司(“中国动向”或者“公司”)公布09  年中期业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止2009年6月30日,公司实现销售额18.7亿元(人民币,同下)和净利润7.2亿元,同比增长33.5%和41.3%(剔除08年一次性收益)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)毛利润率有1.1  个百分点的提升。每股基本盈利为0.13  元,比08年剔除一次性收益的每股基本盈利增长41.6%。公司建议分派每股中期和特别股息0.04元和0.01元,相当于40%的股息分派率。
中期业绩远好于我们预期  公司在消费低迷时期销售增长仍维持行业较高水平。09年中期销售同比增长33.5%好于我们之前预期将近8个百分点。除了广告费用同比下降了1.9个百分点外,其余的利润率及费用率基本符合我们预期。净利润不剔除一次性收益的同比增长为9.9%,好于我们预期4个百分点。我们认为业绩远好于我们预期主要因为(1)虽然公司
订单执行率不及100%,但有补单现象,由于公司“快速滚动”政策,使得补单效率得以提升,拉高了整体收入水平;(2)低估了公司对日本业务的整合能力,日本业务销售收入及毛利润年内同比增长均超过两倍以上;(3)存货周转天数及应收账款天数进一步降低,有效控制成本;(4)无计算收购经销商30%股份所产生的交易费用;(5)忽略公司年内有可能派发特别股息的机会。
09下半年销售增长无惊喜,终端销售及订单增长不理想  我们预计公司09下半年销售增长为13.5%处于公司指引13-15%的范围之内。2010年第一季度订单总额增长为15.8%,略低于业内17.5%的平均水平。09上半年库销比为4.8倍,远高于08年3.5-4倍的库存水平,而公司7、8月的同店销售增长差于09年二季度的2%,与业内其他公司预计趋势相反,因此
我们认为公司目前终端销售能力有限,存有一定的库存压力。上调至“优于大市”的投资评级  虽然公司09下半年销售增长无惊喜,库存方面有压力,但由于公司在品牌管理、市场细分和营运管理方面的优异能力,我们认为公司应享有一定溢价,给予6.06港元的目标价,相当于15倍的PE或0.59倍的PEG。

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