浙江省领先的百货连锁集团。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】银泰是浙江省最大的百货连锁集团，据管理层透露，银泰于杭州、宁波、温州及金华等城市处于市场领导地位，市场份额分别为40%、55%、35%及40%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

  1H09  业绩虽倒退，但不乏正面消息。管理层当初低估了金融危机，以及于浙江省外市场发展的成本及挑战，快速扩张导致经营成本大幅上升、负债比率上升，虽然1H09  核心凈利润同比下跌18.9%，但佣金率、经营利润率环比2H08  回升、负债比率亦下降、成本控制措施初见成效。

  百货店平均店龄较低，有利同店销售增长。自营百货店数量从2006  年的3  家增至2009  年底的19  家，现时平均店龄只有2.4  年，由于一般百货店于第三年至第六年处于GSP  高增长期，银泰百货店组合将有利未来同店销售增长，我们估计FY10F-FY12F  同店销售增速介乎16.2%至18%。

  百货店总建筑面积高增长期已过，总经营开支增速跟随趋降。我们预期2009  年底，自营百货店数量将增至19  家，GFA  上升至69.2  万平方米。银泰计划未来每年开5-7  家新店，由于GFA  基数已大幅增加，我们估计，GFA  的每年增长率将由FY07-FY09F  期间的48%  -  115%，降至FY10FFY12F期间的23%  -  29%，总经营开支增长率增速亦将同步回落。

  经营利润率于FY09  见底，FY10  盈利将急升。我们预期经营利润率于FY09  到达25.5%的底部，FY10  起回升，因为(1)未来三年SSS  有较佳增长﹔(2)总经营开支增速趋降﹔(3)FY10F  佣金率回升﹔(4)管理层将比以往更注重提升单店盈利能力、控制成本。加上银泰出售两项亏损资产，负债比率及借贷利率双降下，我们预期FY10F  凈利润上升45.3%。