事件
10 月23 日,公司公布2017 年三季报,实现收入65.24 亿元,同比增长21.91%,归母净利润8.31 亿元,同比增长16.02%,扣非归母净利润7.89亿元,同比增长12.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS 0.867 元,同比增长3.21%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评
近2 年拿单超百亿,获得框架协议200 亿。公司三季度归母净利润增长16%,主要由于营业收入增长22%,毛利率30%保持稳定,三费比率14.3%,同比略上升1.1pct。2017 年公司新增订单超60 亿元,同比大幅增长53%,拿单速度大增保障未来3 年工程业务增长,近2 年获取订单超百亿元。框架协议方面,新增静脉产业园、聊城市政PPP 项目、安源特色小镇、富裕县共计金额112.5 亿元,验证清控系拿单实力,近2 年获取框架协议超206 亿元。17 年订单获取提速,四季度PPP 项目有望加速落地,有力支撑未来业绩增长、抬升估值水平。
定增完成募资到位,18 年节约财务费用2.3 亿。本年定增价格27.39 元,募资46.5 亿。按5%资金成本测算,本年将减少财务成本0.58 亿元,贡献净利润0.48 亿元,2018 年预计节约财务费用2.3 亿元,贡献净利润1.9 亿元。募集资金的44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。届时将新增约6000 辆环卫车产能、3300 吨/日垃圾焚烧发电、860吨/日餐厨垃圾处理能力。“清控系”持股比例升至34.1%,彰显大股东对桑德作为“启迪系”环保平台的重视。国资背景+充足资金助力公司获取PPP订单和环卫项目,并有望收购优质国内外资产提升竞争实力和市值规模。
环卫布局快速展开,预计板块利润翻倍。本年定增募资中10.5 亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。项目效益测算按3 年建设期及8 年运营期计算,税后内部收益率10.53%,投资回收期6.96 年。公司已在河北、河南等19 个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149 个,清扫面积2.2 亿平方米,垃圾清运量1.0 万吨/天。截止2017Q1 新签总额超181.46 亿,比2015年增长244.49%;Q2 新签150 个项目。预计到2018 年公司在全国展开环卫项目230 个,届时将形成辐射全国的环卫网。鉴于环卫项目建设期短,项目合同签订后3-6 个月内即可运营产生收入,预计17 年环卫业务实现翻倍增长,净利达1.5-2 亿元。
固废产业链闭环,业绩增速30%。固废今年投产4 个(+1200 吨/日),同时定增完成后6.2 亿元垃圾发电PPP 项目建设在即。整体来看在建项目步入后半段。经统计处于在建期的固废项目至少80 亿,平均进度为60%,环保设备需求将持续增长,进入运营的项目合计产能将达到1 万吨/日。同时固废综合PPP 订单,涵盖设备生产—清扫—收运—处置,将带动环卫项目的工程、设备、运营全产业链,支撑未来业绩增长。
投资建议
公司整体订单获取提速,环卫布局迅速铺开带动业绩估值双增,定增完成直接降低财务成本,筹建在建项目推进提速。预计17/18/19 年,公司归母净利润14.4、18.2、21.4 亿元,EPS 1.60、1.78、2.09 元,对应PE 为23、21、18 倍,维持“买入”评级。
风险提示
补贴优惠政策变动风险;项目进度不及预期;应收账款风险;宏观经济下行风险