零售布局领先，积累客户基础：招行早在2004年提出零售战略，并且坚定地执行战略，是目前唯一一家明确零售战略主体地位的银行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】多年零售领域的精耕细作，为公司积累了零售客户基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的客户基础不仅存在规模优势，客户质量表现优,客户结构中私行客户占比高，客户潜在价值空间大。  
        建立零售护城河，零售业务贡献增大：招行创新能力行业领先，有利于抢占零售市场份额。在此基础上，公司为客户配置专业投顾团队，提供更专业的服务，增加客户粘性，打造零售护城河，积累的优势短时间内难被赶超。公司的零售板块对公司业绩重要性凸显，2017年上半年，零售业务占公司营收半壁江山。在零售战略基础上，公司进一步提出聚焦"移动优先"战略，将传统的产品和服务与移动金融结合，挖掘潜在的客户价值并且拓宽获客渠道。  
        调整资产负债结构：招行较早进行资产结构调整，主动放缓同业非标增速，资源配置向贷款倾斜。负债端，公司零售优势带来更稳定、更低成本的负债。公司资产质量呈改善趋势，不良生成率处行业较低水平；拨备覆盖率和拨贷比均处于行业较高水平，反映了公司较强的信用风险抵御能力。  
        ROE水平较高，估值溢价处合理区间：招行ROE水平处于行业较高水平，与同业相比较，公司的资本金补充压力较小。目前招行估值水平较行业的溢价空间约为36%（根据Wind一致预期），对比同有零售标签的富国银行，招行目前的估值溢价处合理区间。
        投资建议：招商银行自16年以来淡化规模增速概念，资产结构优化显著。公司业务结构稳健，零售战略带来的优势凸显，资产质量的改善幅度明显高于同业平均水平，公司的ROE处于行业较高水平，未来的业绩能够继续维持稳健增长。考虑到招行息差的改善以及不良压力的进一步降低，我们上调公司17/18年净利增速至13.6%/16.0%（原为12.5%/11.8%），目前股价对应17/18年PB为1.5x/1.4x，PE为9.5x/8.2x，维持公司"强烈推荐"评级。  
        风险提示：资产质量下滑超预期。