嘉事堂（002462.CH/人民币  35.25,  买入)公布  2017  年三季报，1-3季度公司实现营业收入102.22  亿元，增速  29.02%；归属母公司净利润2  亿元，增速17.76%，经营活动净现金流3.2  亿元，去年同期为-0.41  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  季度单季度实现营收36.86  亿元，同比增长31.16%；归母净利润5,755.65  万元，同比增长6.27%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司收入延续高增长，受药品降价和部分高值耗材降价影响，公司整体毛利率下滑明显。我们认为，由于公司配送品规已超过30,000个，器械业务已经搭建起覆盖全国的销售网络，随着配送的总体规模在扩大，将逐步消除降价影响，维持买入评级。
        事件
        公司发布2017  年三季报，前三季度公司实现收入102.22  亿元，同比增长29.02%；归属母公司净利润2  亿元，同比增长17.76%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增长22.19%；经营活动净现金流3.2  亿元，去年同期为-0.41  亿元。
        公司3  季度单季度实现营收36.86  亿元，同比增长31.16%；归母净利润5,755.65万元，同比增长6.27%；扣非归母净利润5,838.11  万元，同比增长8.38%；经营活动净现金流6.08  亿元，同比增长2,319.95%。
        同时，公司公布了2017  年度经营业绩预计，2017  年归母净利润为2.23  亿元-2.9亿元，同比增长0-30%。
        点评
        1.整体毛利率下滑明显，经营活动净现金流大为好转。
        3  季度单季度实现收入36.86  亿元，同比增长31.16%；扣非归母净利润5,838.11万元，同比增长8.38%，销售毛利率8.22%，销售净利率2.88%，其中，收入环比增加延续高增长，净利润、毛利率、净利率环比下滑。我们推测原因，一是自北京地区4  月起运行阳光采购平台，受药品降价影响；二是器械收入增速有所放缓，受部分高值耗材招标降价影响。由于公司配送品规已超过30,000  个，器械业务已经搭建起覆盖全国的销售网络，随着配送的总体规模在扩大，将逐步消除降价影响。
        公司经营活动质量提升，前三季度销售商品和劳务收到的现金116.47  亿元，超过了前三季度收入总和；经营活动净现金流3.2  亿元，去年同期为-0.41  亿元。公司发行资产支持票据募集资金（6.74  亿元，利率5.3%+1.26  亿元）已到位，将支持公司业务发展，此外，公司加强了应收账款管理，收回销售款等。
        2.器械业务切入体外诊断试剂市场，药品+器械全国布局稳步推进。
        展望全年，器械配送业务预计整体20-40%增长。虽然终止了收购少数股东权益，但是子公司不必只拘泥于内生性增长，可借助两票制带来的行业整合机会，针对自身情况开展外延并购。我们认为，各子公司业绩大概率不会低于重组方案中对赌的20%复合增长，在内生外延驱动下，不排除超预期可能。预估北京阳光采购带来药品纯销业务50%以上增长空间，增量业务自6  月份逐步体现；受益分级诊疗资源下沉，社区配送业务20%以上增长；收购的成都蓉锦医药今年7  月1  日开始并表，根据17  年对赌业绩，可带来560  万归母净利润。
        公司拟现金收购浙江地区两家试剂代理公司，切入体外诊断试剂市场，将增厚业绩，丰富器械产品线。
        3.盈利预测
        不考虑外延并购，我们预计  17  年-19  年实现归母净利润  2.98  亿、3.91  亿、5.11  亿，对应每股收益  1.19  元、1.56  元、2.04  元，继续维持买入评级。
        风险提示
        北京阳光采购执行不达预期；高值耗材增长不达预期；收购整合不达预期。