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承德露露研究报告:安信证券-承德露露-000848-病木待春,改革送甘霖-171020

股票名称: 承德露露 股票代码: 000848分享时间:2017-10-21 09:01:51
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏铖
研报出处: 安信证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 买入-B(上调)
研报大小: 1,129 KB 分享者: luc****ky 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■2014-2016  年饮料大环境较差叠加公司自身个性化问题,公司业绩表现较差。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014-2016  年公司年均收入下滑3.4%,这一期间,饮料行业整体表现较疲弱,诸如风味奶、植物蛋白、碳酸和茶饮料等品类2015-2016  增长停滞甚至下滑;公司自身存在的核心问题,我们归纳为两个方面:1、大股东对快消品行业的理解不够,削弱了投入的信心和力度;2)股东对管理层的信任度制约了公司的发展,“防漏出”甚于“促成长”,长期利润导向。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)核心问题的存在,使得经营上呈现出公司在产品研发、品牌营销、销售执行等方面也存在令人诟病的不足。公司经历了“收入利润俱佳→有利润无收入→无收入无利润”  三个阶段,已然病木,亟待春来。
        ■公司业绩低点过去,2、3  季度连续企稳。公司1  季度是确定性低点,营收下滑36.92%,净利润同比下滑19.01%。2  季度作为传统淡季和新业务年度起始,收入同比增长18.73%,3  季度预计收入同比微增,2、3  季度连续企稳,态势已经十分明显。3  季度往后看改革驱动力发挥作用,销售预计不会再度出现向下,向好更为可行。
        ■改革送甘霖,目前改革动作成体系,已经收尾。2016  年11  月换届以来,公司逐步推进改革动作,2017  年3  季度中后期陆续进入落地执行阶段。改革动作成体系,包含:产品战略、产品和品牌重新定位、销售组织架构、销售激励机制等,随着10  月后期新品重点市场面世并聚焦资源推广,我们认为见效可期,2017  年11  月开始进入高价值观察期,2018  年1  季度叠加春节旺季较长因素,预计收入增速会超预期。
        ■估值低位业绩见底+大众品回暖+公司经营改善,构成公司较为丰满的投资逻辑。公司当前估值处于2014-2016  年业绩不景气背景下平均水平,低于历史平均估值17%左右,且2017Q1  业绩见底,最差时候有望过去;另外大众品回暖愈发明显,在二三四线城市和县乡市场认知度高,渠道运作改善的品种会受益。
        ■投资建议:我们谨慎预测2017-18  年每股收益分别为0.42  元和0.47  元,调高评级至买入-B  评级,上调6  个月目标价至14.60  元,相当于2018  年31  倍估值。
        ■风险提示:改革效果低于预期,销售仍然起色不大的风险;成本上涨风险。
        

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