  上半年亏损35.22亿元，低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年实现营业收入279.85亿元，同比减少29.44％；营业利润亏损45.63亿元；实现归属上市公司净利润亏损35.22亿元，每股收益为-0.26元，差于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩大幅亏损的主要原因是上半年氧化铝、电解铝价格同比仍大幅下跌。
    业绩环比改善不显著。铝业复苏，2季度SHFE铝均价为13300元/吨，环比1季度上涨了8.61%。但复苏步伐相对缓慢，使公司2季度业绩改善不显著。2季度收入环比仅增长0.71%，营业利润环比上涨了5.96%，净利润环比上涨13.57%，综合毛利率由1季度的-13.38%提高到-1.03%，公司业绩改善程度弱于其他铝业公司，主要原因是开工率不足。
    氧化铝亏损20.38亿元。上半年公司氧化铝开工率仅有66.9%，低于全球78%的开工率；氧化铝产量为320万吨，同比减少31.6%；外销氧化铝167.65万吨，减少34%；外销氧化铝均价1745元/吨，同比下降38.34%。价量齐跌使氧化铝大幅亏损20.38亿元，销售毛利率为-15.19%。
    电解铝亏损7.14亿元。上半年公司电解铝开工率仅有83.4%，略高于全球80.8%的开工率；电解铝产量为161万吨，同比增长5.9%；外销电解铝173.73万吨，增长28.89%；外销电解铝均价10874元/吨，同比下降33.1%。价量齐跌使电解铝大幅亏损7.14亿元，销售毛利率为-2.1%，这是公司2004年以来首次电解铝亏损。
    铝业在复苏道路，但程度相对缓慢。最新铝价1919美元/吨，较最低点反弹了49%，已经摆脱了底部区域，走上缓慢复苏道路；但从复苏程度看，铝业显然弱于铜铅锌，且不断攀升的库存水平也抑制了铝价的上涨空间。我们判断下半年随着汽车、家电和房地产投资等的继续恢复，铝行业的需求将会继续恢复增长，铝价下半年重心仍将继续上移。公司下半年业绩将会继续好于上半年。
    下半年业绩向好。公司今年先后3次上调了氧化铝外销价格，最新一次在8月份上调了100元至2400元/吨，氧化铝盈利有所恢复；预计公司2009年氧化铝均价为2500元/吨，同比仍大幅下跌了7.75％。下半年随着铝业基本面的向好，开工率会有所提升，下半年是价量齐升的盈利恢复时期，业绩会显著好于上半年，我们判断3季度将能扭亏。
    估值仍偏高，维持中性。我们维持09业绩预测，即每股收益为0.1元，调高10年每股收益至0.25元，当前股价对应09/10年PE分别为164、63倍，估值仍明显偏高，维持中性评级。公司前期提出增发10亿股建设氧化铝项目，增强氧化铝市场控制力，但短期内对业绩贡献有限。