■事件:苏泊尔公布2017 年三季报,公司Q3 单季度实现收入35.9 亿元,YoY+16.5%;实现业绩3.0 亿元,YoY+10.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3 单季度收入增速符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司预计2017年业绩YoY+0.0%~+30.0%,折算Q4 单季度业绩YoY-46.0%~+50.4%。我们认为,随着公司逐步开拓三四线市场、积极布局电商渠道以及持续推出新品优化产品结构,苏泊尔未来业绩有望快速增长。
■原材料价格处高位,Q3 盈利能力承压:苏泊尔Q3 单季度毛利率为28.6%,同比下降1.1pct,毛利率略低于市场预期。公司盈利能力略有下行,主要是由于近期家电原材料价格攀高,成本端压力加大。但我们预计,高位原材料价格对公司盈利能力的负面影响将逐步减弱。根据公司公告,为应对成本不断上涨,苏泊尔一是提前储备原材料,二是通过优化产品结构,不断推出高端新品来转移成本压力。假设原材料价格维持目前水平,我们预计公司未来的盈利能力将会有所恢复
■龙头优势显著,币值波动无损价值:公司Q3 单季度业绩YoY+10.2%,增速略低于市场预期,其主要原因系近期人民币升值,汇兑损失较大,导致财务费用同比有所增加。根据三季报,苏泊尔Q3 单季度财务费用达95.6 万元,而去年同期财务费用仅为-236.8 万元。结合公告信息,考虑到公司炊具业务长期稳居市场第一,小家电业务9 大品类合计市场份额稳居市场第二,我们认为,人民币币值波动仅在短期拖累业绩,不影响公司长期投资价值。
■经营稳健,Q4 备货积极性高:公司Q3 单季度经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元,YoY-34.5%。我们认为,苏泊尔经营性现金流负增长,主要因公司抵御原材料价格上涨以及为Q4 销售备货所致,预计后续经营性现金流将获得改善。可供佐证的是,Q3 单季度购买商品和接受劳务支付的现金达16.6 亿元,YoY+37.9%。
■投资建议:根据公司公告,苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。考虑到其产品结构的不断优化,加之电商渠道持续放量,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为1.55/1.85/2.21元;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为48.10 元,对应2018 年26 倍动态市盈率。
■风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币大幅升值