Q3淨利潤同比增長212%,基本符合預期:萬華化學公佈三季報,實現營收389.64億元,同比增長86.14%;歸屬母公司淨利潤78.11億元,同比增長212.41%;扣除非經常性損益後淨利潤為77.48億元 ,同比增長209.89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度業績表現基本符合預期,淨利潤大幅增長主要由於:1)國內外不可抗力及需求向好下MDI均價同比大幅增長,以華東地區聚合MDI為例,前三季中間價同比上漲115%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司純MDI和聚合MDI掛牌價從6月的2.72萬/噸和2.30萬/噸漲至9月的2.77萬/噸和2.85萬/噸,其中8/22和9/12進行兩次分銷價格臨時向上調整,9/12日已將聚合MDI分銷價調至3.50萬/噸。2)前三季度聚氨酯系列銷量為138.20萬噸(Q1/Q2/Q3分別為40.08/46.76/51.36萬噸),基本已達2016年全年143.94萬噸,尤其三季度為銷售旺季,下游白電、建築等需求增長3)國外不可抗力因素及需求旺盛,出口大幅增長。
供需關係持續改善,MDI價格有望維持高位: 10月聚合MDI直銷(佔比95%)價格超預期上調至3.5萬/噸,顯示目前市場需求仍旺盛,價格有望維持高位。從供給端來看,MDI是強酸強鹼類產品,每年需要40天時間對產線進行檢修,因此每年至少損失13%的效率。且MDI產線投資大、技術壁壘高、建設週期長,2017-2019年新增產能或僅有60萬噸左右。從需求端來看,國外歐美需求放量持續拉動出口,而國內建築節能領域每年新增需求有望達25萬噸及雄安新區等新需求,預計國內外MDI供需格局將持續改善。此外2018年30萬噸TDI將投產,屆時將替代滄州大化成為國內TDI龍頭,鞏固公司在聚氨酯行業的龍頭地位和話語權。
2018新項目產能不斷擴張,BC資產注入預期升溫:前三季度精細化學品及新材料系列營收/銷量30.21億元/17.27萬噸,超過去年全年的27.32億/15.87萬噸。下半年珠海項目投產(10萬噸水性材料、4萬噸改性MDI),7萬噸PC裝置上半年投產,2018年底至2019年Q1產能將達20萬噸;2018H2還將有5萬噸/年MMA、8萬噸/年PMMA計劃建成,新項目不斷投產有望持續提振業績。此外,匈牙利公司BC在公司管理下盈利能力顯著改善,從2011年虧損1.19億歐元至盈利0.96億歐元,公司預計在2018/09/21前資產注入(BC擁有20萬噸/25萬噸MDI/TDI產能),若實現將大幅增厚公司業績並產生協同效應、進一步提高全球市場份額。石化系列前三季度營收/銷量為107.59億元/253.19萬噸,顯著高於 2016年全年的82.6億元/127.83萬噸,主要是由於LPG規模擴大所致。
看好公司長期發展,維持買入目標價50元:基於以上分析,公司各業務系列加速發展。預計全年及未來兩年MDI價格或維持高位,全球經濟向好下國內外需求拉動供需改善。石化業務穩定發展、附加值相對高的精細化學及新材料項目不斷投產, BC注入預期升溫,將持續增厚公司業績。看好公司全球MDI壟斷地位及擁有的技術優勢和產能擴張能力,仍維持買入評級,目標價為50元。