事件:公司公布2017 年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润176,000 万元-181,000 万元,比上年同期相比增长908%-937%;其中,公司2017 年三季度预计实现归母净利润60000 万元-65000 万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
行业数据持续超预期,市场结构演化公司充分受益。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2017 年1-9 月纳入统计的25 家主机制造企业共计销售各类挖掘机101935 台,同比涨幅100.1%,2017 年9 月共计销售各类挖掘机产品10496 台,同比涨幅92.3%,行业数据大幅超出年初“前高后低”的市场预期。《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》涉及投资额4.7 万亿元,其中2018 年1.3 万亿元。2009-2011 年高峰生产的工程机械逐步退出市场,新机更新替换需求支撑行业销量数据,预计未来三年行业增速平稳增长,行业整体进入良性发展轨道。从行业产品结构来看,本轮行业复苏较为高端的挖掘机产品市场占比明显提升,市场结构逐步向美国、日本等工程机械强国演化,公司行业低谷深耕挖掘机领域,本轮行业复苏收益较为充分。
市占率大幅提升验证竞争力,风险充分释放轻装上阵。公司挖机产品市场占有率自2009 年6%提升至2017 年20%,与此同时公司毛利率比肩国际一线品牌,充分印证公司产品竞争力,预计公司未来三到五年市场占有率将进一步提升至30%左右。2011 年行业高峰过后,公司主动缩减产能,2016年公司处置应收账款及固定资产共计121 亿,与此同时,公司不断完善内部流程,严格执行审慎销售政策,公司抗风险能力得到大幅提升。此次行业复苏公司经营现金流大幅改善,坏账风险得到充分释放,目前公司资产规模与盈利能力充分匹配,未来行业良性稳步增长预期之下公司业绩将稳健提升。
海外营收占比大幅提升,有望成为世界工程机械巨头。公司自2012 年成功战略收购普茨迈斯特后,借助其领先技术优势和50 多年建立的全球销售和服务网,国际化进程得到质的提升。近年来公司海外布局路线与“一带一路”高度重合,将充分受益国家战略红利。2017 年1-9 月我国挖机出口销量6607 台,同比涨幅22.5%,9 月单月出口966 台,同比涨幅60.2%。行业低谷后,我国工程机械自主配套能力大幅提升,公司制造成本得到进一步降低,进一步巩固了国际竞争优势。目前公司海外营收占比40%,预计未来3-5 年将提升至50%左右,受益于此,公司收入规模将持续做大,对标国际工程机械巨头卡特彼勒,公司上升空间巨大。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润分别为22.21 亿元、33.09 亿元和36.18 亿元,EPS 分别为0.29 元、0.43 元和0.47 元,对应PE 为27X/18X/16X,考虑公司可转债转股价格7.43 元,公司目前安全边际较高,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:公司核心竞争下降导致收入规模与净利润下降,公司海外出口低于预期。