投资要点：
  􀂾  中报披露：上半年招行净利润同比下降37.6%,摊薄后每股收益为0.43元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中利润净收入同比下降23%，手续费净收入持平，营业收入下降14%，营业费用上升17%，资产减值增长69%，符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  􀂾  净息差下降幅度过大。净息差较上年同期下降150个基点，主要是降息、活期存款占比高降息影响更大，贴现占比和房贷占比过大，前者收益率非常低，后者基准利率打7折。
  􀂾  贷款大幅增长32%，票据资产占新增40%。新增票据贴现达到了1122亿元，公司上半年在低收益的贷款中增速较快，而在基建类贷款中增速相对较慢。公司的贷存比（含贴现）已达到75%，进一步增加贷款的可能性在减少。
  􀂾  受益于基金销售火爆，上半年手续费收入略有增加。主要是代理服务手续费大幅增长，其它手续费收入基本与上期持平，中间业务优势风光不再。
  􀂾  信贷成本增加。上半年招行信贷成本（年化）后为0.5%，较上年同期增长0.1个百分点。其中二季度的信贷成本（年化）为0.7%，环比上升0.4个百分点。
  􀂾  核销前后不良贷款余额均上升，逾期贷款余额上升。不良贷款余额较年初上升4.25亿元。核销前的不良贷款余额上升了7.25亿元。90天以上逾期贷款余额也大幅上升了12%，由年初的82亿元，上升到92亿元。
  􀂾  再融资有利于提高公司的核心资本和后续发展能力。公司拟在AH市场配股，按修改后的方案，配股价约为3.77—4.60元人民币，配股价远低于当前股价，将有望得到投资者青睐。
  􀂾  盈利预测与投资建议。假设未来三年不加息，公司09、10、11年每股收益预期分别为0.91、1.14、1.40元，对应的动态市盈率分别为16、13、10倍。考虑到公司下半年净息差上升幅度将高于同业平均水平，公司是未来加息的敏感性银行，近两年新增网点达到20%,特别是在公司股价大幅下跌后，我们给予招行“增持”评级。
  􀂾  风险提示。资产质量下滑超预期，从而信贷成本上升；票据资产到期后不能转化为一般信贷资产;  新增网点和新招近万名员工对零售业务的贡献低于预期；收购永隆银行的商誉减值风险。