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长江电力研究报告:瑞银证券-长江电力-600900-中期业绩略高于预期-090831

股票名称: 长江电力 股票代码: 600900分享时间:2009-09-04 23:17:04
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙旭,欧立文,鲍广恩
研报出处: 瑞银证券 研报页数:   推荐评级: 买入
研报大小: 320 KB 分享者: 紫****爸 我要报错
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【研究报告内容摘要】

中期业绩略高于预期;维持“买入”评级
􀂄  09年上半年业绩略高于我们的预期,主因联营公司利润增长
长江电力公布09年上半年实现净利润19.6亿元,较两周前披露的未经审计的数字高出3%或6,300万元,也高于我们预测的19亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这主要是受联营公司实现利润高于预期以及销售成本低于预期的推动,但营业收入较预期低4%则部分抵消了利润的增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,联营公司利润的增长主要得益于湖北能源盈利同比增长,上海电力与上年同期相比实现扭亏为盈。
􀂄  预计明年经常性净利润因资产注入而增长强劲
根据公司的预测,我们预计收购18台三峡发电机组的交易将于9月底完成。此举将推动公司的总发电量增长153%。据我们预测,总发电量的增加将促使2010年经常性净利润增长50%。我们认为,在收购的三峡大坝地下机组于2012年前后投运前,公司不大可能进行进一步的收购。
􀂄  维持“买入”评级;估值具吸引力、盈利前景稳健
长江电力自5月中旬复牌以来股价下跌了9%,跑输我们覆盖的其他A股独立发电商24%(按均值计)。2.5倍的市净率估值水平也低于3.2倍的历史均值。与其他经营燃煤火电厂为主的独立发电厂商不同,长江电力也不受燃料价格波动风险以及电厂发电量过剩导致机组利用率下降风险的影响。
􀂄  估值:  基于贴现现金流法的目标价16.00元;维持“买入”评级
我们采用6.5%的加权平均资本成本,直至2016年的直接现金流;4.5%的中期增长率,9.0%的五年投资资本回报率;5.0%的永续增长率,8.5%的投资资本回报率。

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