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格力电器研究报告:瑞银证券-格力电器-000651-业绩符预期,维持中性评级-090827

股票名称: 格力电器 股票代码: 000651分享时间:2009-09-04 23:04:44
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周诚,潘嘉怡
研报出处: 瑞银证券 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 290 KB 分享者: yuo****ao 我要报错
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【研究报告内容摘要】

业绩符预期,维持“中性”评级
􀂄  营收增长虽低迷但净利同比升29%
格力电器(格力)公布09上半年业绩,期内净利润同比增长29%达123亿元,尽管同期销售总额低迷,为200亿元,同比下降19.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因为原材料价格相对低而平均售价较抗跌,毛利率增620个基点,从08上半年的16.5%升至09上半年的22.7%,格力09上半年每股收益0.65元,占我们全年预测值1.28元的51%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
􀂄  09上半年海外市场急剧下滑
09上半年海外销售额同比挫48%,跌至33亿元,仅占收入总额的17%。我们认为海外市场的最坏时期基本已过去,2010年有望逐步回暖。瑞银经济学家团队预计到2010年首季主要经济体GDP将出现正增长,我们则预期海外市场将开始重建库存。
􀂄  风险
我们认为七、八月份房地产成交量下滑对09年空调出货量的影响有限,因为出货量往往比房地产成交量滞后6个月。不过,若09下半年房地产成交量依然低迷,我们的2010年利润预测值或有下行风险。
􀂄  估值:  维持“中性”评级及24.31元目标价
鉴于09年单位出货量强劲且海外市场料将在2010年逐步复苏,我们把该股2009/10/11年每股收益预测值维持在1.28/1.38/1.55元。我们认为目前股价已反映出大多数利好消息,因此维持“中性”评级和24.31元的目标价。我们依然采用贴现现金流估值法推导目标价,并通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素。  我们的目标价假设10年销售额增幅为7%、息税前利润率6.8%而加权平均资本成本为8.5%。我们的目标价对应19.0倍/17.6倍的2009/10年预期市盈率。

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