投资要点：
    公司上半年营业收入因受金融危机影响，高档酒销售下滑较厉害，出现大幅度下降；同时成本费用上升，盈利能力下降也使得公司净利润下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
    毛利率下降主要由于高档酒销量下滑，低档酒的降价销售以及中低档酒销售占比的提高所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）09年上半年毛利率同比下滑8.21个百分点。
    季度同比下滑收窄显示积极现象。从季度比较上看，二季度同比下滑幅度12.54%已较一季度的23.34%有所收窄，显示了较为强劲的复苏迹象。
    白酒消费税改革措施实施可能使得公司采取跟随提价措施。白酒消费税改革措施实施对公司业绩影响不大，但如茅台、五粮液等一线高端白酒提价，水井坊为保障其品牌力可能采取跟随提价措施。
    公司房地产业务是维持公司09  年业绩稳定的关键。半年报显示公司预售帐款期末数大幅度增加77.25%，达到9.93亿元。蓉上坊项目上半年热销，其中一期将于9月交房，此项收入有望在三季度确认，预计带来收益约1-1.5亿元，给公司09年业绩贡献每股收益0.20元。
    盈利预测：预测公司09-11年每股收益分别为0.70、0.88和1.00元，对应市盈率为21倍、16倍和14倍。我们对公司按业务分部估值，09年白酒EPS为0.48元，给予25倍PE，合理估值为白酒业务12元；房地产业务09年EPS为0.20元，房地产按20倍PE，合理估值为4元，加总合理股价为16元，维持“增持”评级。