事项：  
        2017年10月14日，央行公布了9月份金融数据：9月份，新增人民币贷款12700亿（前值10900亿），新增社融规模18200亿（前值14791亿），M2增速9.2%（前值8.9%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        平安观点:
        9月份新增社融规模18200亿，环比多增3409亿，同比多增1085亿，在债券融资相对受阻、表内贷款存有规模限制的总体背景之下，非标融资成为当前实体企业融资的重要一环。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）9月份新增人民币贷款12700亿元，较8月多增1800亿元，较去年同期多增500亿元，从结构上看，居民房贷未受到严查消费贷较大影响，新增规模同环比都有小幅攀升；企业中长期贷款变化体现了一定的季末因素，环比规模涨幅大增，而同比涨幅相对较小。总体看，居民与企业部门信贷需求仍然较强，在其支撑下，三季末经济表现可能并不弱。9月份M2同比增速9.2%，自去年10月以来首度转升，主要受信贷支撑不弱、财政存款下滑和金融去杠杆力度边际缓和等多重因素影响所致。但我们认为未来M2仍将大概率保持低增速走势：第一，当前货币政策维持中性、流动性紧平衡的大格局并不会发生改变；第二，金融去杠杆与强监管态势并未扭转，金融体系内资金空转的状况难以再度抬头；第三，今年前8个月财政支出力度过快，预计四季度财政方面对资金面的支撑也将随之走弱。  
        9月新增社融规模继续攀升，非标部分助力良多。9月份新增社融规模18200亿，环比多增3409亿，同比多增1085亿。新增人民币贷款方面环比小幅多增420亿，同比少增742亿；债券融资环比多增605亿，同比少增1204亿，债券融资情况环比改善，但同比角度来看仍受到收益率高企的较大负面影响；非标方面，新增委托贷款、新增信托贷款、新增票据融资环比分别多增857、1266、541亿，新增同比变动分别为-676、1352和3013亿，在债券融资相对受阻、表内贷款存有规模限制的总体背景之下，非标融资成为当前实体企业融资的重要一环。另外9月新增股票融资规模环比少增134亿，同比少增849亿，支撑也相对较弱。  
        9月份新增信贷受季末效应环比大增，同比涨幅较小。9月份新增人民币贷款12700亿元，较8月多增1800亿元，较去年同期多增500亿元，在政府行为等因素的影响之下季末信贷规模上升的概率一般相对较大，而在消除掉季末效应的同比增量视角下，新增信贷规模的涨幅明显相对较小。  
        居民房贷未受到严查消费贷较大影响，企业中长期贷款变化体现季末因素。从融资部门的视角分别来看：居民新增贷款7349亿元，环比多增714亿，同比多增979亿，其中短期环比多增372亿，中长期环比多增316亿元，短期同比多增1822亿，中长期同比少增955亿元。居民部门贷款环比规模的变化显示，近期严查消费贷并未对新增房贷产生较大影响；而同比角度来看，新增贷款从中长期向短期转移的现象继续存在，整体上房贷新增规模仍基本保持平稳。不过，随着房地产调控政策的延续、长效调节机制的逐步出台、以及消费贷清查效应的逐渐显现，居民中长期贷款后续的增长可能仍将受到一定负面影响。非金融企业新增贷款4635亿元，环比少增195亿元，同比少增1582，虽然整体的企业贷款规模略有下降，但主要受短期贷款的负面影响所致：短期企业贷款规模环比少增1216亿，同比少增548亿，而中长期企业贷款规模环比多增1390亿，同比多增563亿。中长期企业贷款同环比维持升势，显示企业融资需求仍然较好。总体看，居民与企业部门信贷需求仍然强劲，在其支撑下三季末经济表现可能并不弱。
        M2自去年10月以来首度转升，受信贷支撑不弱、财政存款下滑和金融去杠杆力度边际缓和等多重因素影响所致。9月份M2同比增速9.2%，较上期小幅上升0.3个百分点，M1增速保持14.0%不变，M1-M2剪刀差继续缩窄。M2增速转升应是信贷支撑不弱、财政存款下滑和金融去杠杆力度边际缓和等多重因素影响所致：贷款方面，如前所述9月新增人民币贷款规模同比小幅增长；财政方面，9月财政存款规模下滑3972亿元，为流动性带来支撑；去杠杆方面，从价的角度看，9月R007波动中枢较前两个月基本持平，同时R007与DR007之差略呈下行趋势，从量的角度看，8月商业银行间负债规模增速和银行对非银机构负债增速均小幅掉头向上，近期同业负债方面略有缓和，而9月新增同业存单规模21981.7亿，再次创下单月新高，客观来说可以认为近期去杠杆力度边际缓和，而在以上因素的共同作用下，9月M2增速小幅上升。
        M2低增速仍将是未来的常态。虽然本次M2增速出现小幅上升，但我们认为未来M2仍将大概率保持低增速走势，理由主要包括三个方面：第一，当前货币政策维持中性、流动性紧平衡的大格局并不会发生改变，央行仍将在流动性源头进行谨慎调控，定向降准明年开始实施，央行也很可能适时通过公开市场进行流动性对冲调节；第二，金融去杠杆仅是边际缓和，金融强监管的态势并未扭转，过去金融体系内资金空转的状况难以再度抬头；第三，今年前8个月财政支出力度过快，1-8月累计全国公共财政预算赤字较去年同期多增4270亿元，而今年全年的预算赤字仅较比去年多增2718亿元，所以预计四季度财政支出力度将有所减弱，对资金面的支撑也将随之走弱。