1、背景
09年上半年，随着新增贷款的疯狂扩张，商业银行纷纷发行次级债券以充实其附属资本，提高其资本充足率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】次级债券在银行间债券市场发行，其投资人范围为银行间债券市场的所有投资人，流动性较差，商业银行往往交叉持有次级债，导致系统性“风险捆绑”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）8月18日，《关于完善商业银行资本补充机制的通知（征求意见稿）》下发至各商业银行。《通知》规定，商业银行在计算资本充足率时，应从计入附属资本的次级债务及混合资本债券等监管资本工具中全额扣减本行持有其他银行次级债务及混合资本债券等监管资本工具的额度。
2、分析
提高银行资本充足率以及限制互持次级债将对利率产品构成利多，商业银行存在信用债与利率产品转换的动机。但本次采取新老划断的形式，将削弱其对利率产品的间接利多，而有利于信用产品。8月，债市走势出现了结构性分化，利率产品走出一波反弹，而信用债受这一传闻影响表现欠佳。另外，未来影响信用债的因素当中，供给的增加也不容小觑。9月到期的350亿元短融资金难以弥补新发短融中票的资金缺口，而交易所方面，公司债、可转债发行相继重启，从一公布的发行计划来看，扩容提速目前还是一个开始。
宏观面我们认为，经济回暖大趋势下充满了曲折与反复，在这种情况下，央行短期流动性回收将有所放缓，旨在降低银行系统风险的一系列措施有望使贷款回落到合理水平，这些都有利于债市。CPI同比降幅有望缩窄，环比来看甚至有望回升，但形成通胀风险仍有很大距离。如果从更长时间来看，债市收益率仍是处于震荡上行趋势当中，企稳只是上行过程中的暂时休整。短期来看，宏观面的利多有利于债市反弹的延续，但风险也如影随形。
2、投资建议
次级债新老划断削弱了其对信用债的利空影响，但在供给大幅增加的情况下，我们仍旧不看好信用产品，投资者参与要注意风险。