投资要点
当前军工行业自身面临α+β叠加的非常积极的变化,没有明显的利空因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合来看,军工板块四季度继续向下的动能较弱,在大盘总体平稳情况下,军工有望在板块轮动中出现小幅反弹。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)未来三年,军工行业将开启一轮强劲的基本面成长的机会,为军工板块股价表现奠定基石。
回顾过去两年的走势,军工板块具备补涨的条件:国防军工指数年初至今跌5.6%,排名后五,跑输上证综指14.7%,跑输创业板指数2.5%;2016 年初至今跌27.0%,仅次于传媒的39.6%、计算机的37.6%,跑输上证综指22.7%,跑赢创业板指数3%。 从行业催化看:周边安全形势当前局部扰动,总体平稳。展望未来三年,军工行业自身面临非常良好的局面。
首先,军队改革的体制编制调整部分行将结束,十三五后三年补偿式采购叠加新一代高新武器装备密集列装,给军工行业带来α成长的机会。
其次国防工业体系改革尤其是军品定价改革推进将给军工板块提升β弹性。9月22 日军民融合委员会第二次全体会议召开,要求推进科研院所转制、军品定价议价规则和采购体制等军工关键改革。单一来源采购类总装及核心配套企业有望突破成本加成5%利润上限,理论上最高可以获得5%成本加成+5%激励,即10%的利润空间,从而大幅提升盈利能力(2016 净利润率中航飞机1.7%、沈飞3.2%、中直股份3.5%、航发动力4.1%、内蒙一机4.9%)。
同时我们应该看到,军工板块是一个相对年轻、资产证券化率不够充分的板块,同时基于军工产品天然的平战需求差异,军工板块是一个自带高β属性的板块。当前板块整体估值仍在80 倍以上,位列全行业第二,容易出现短期快速上涨透支长期基本面成长的局面,军工板块整体走出单边持续上涨行情需要市场总体风险偏好提升的支持。
军工板块当前估值分化严重,标的上我们当前重点关注具有扎实基本面和估值安全边际的标的,包括大幅受益装备密集列装的中直股份、中航机电,以及大幅受益十三五后半段补偿式采购的中航光电、航天电器。并重点关注民参军方向的航新科技、天银机电、雷科防务、振芯科技、泰胜风能。重点推荐中国动力(军舰动力唯一平台,股价位于底部,当前军工板块估值仅高于航天电器,对应2017 年PE34 倍,保守估计未来3 年复合业绩增速 20%以上)。
风险提示:市场风险偏好下降;军品目标价格机制建立依赖军方审价体系的建设,可能需要几年时间;装备采购订单传导至企业业绩时间周期较长;企业利润率充分释放尚需核心骨干激励等改革推动经营治理能力提升。