2007年3月12日,我们参加了公司2006年度股东大会,调研内容如下:
800亿元的国内潜在市场,金发才占了5%
我们知道,在沿原油向下的产业链中,改性塑料处于最下游,却是需求增长最快,投资收益率最高的环节。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照国际平均水平,未来改性塑料国内潜在市场空间高达800亿元,属于强GDP行业,按金发科技06年销售收入,才占了潜在市场的5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司的快速发展部分取决于上游材料行业的进步
回顾金发的发展历程,我们可以发现,公司改性做的较好的领域往往是国内已经有原材料生产或者本身就是大宗原材料,已经解决了供应问题的领域,比如说PS和PP的改性;而在需要进口的特种材料领域,受到原料供应的限制,难以实现快速扩张,典型的就是PC/ABS合金。我们认为,其中的重要原因是国际特种材料领域的供应商或者是金发科技在改性材料领
域的竞争对手,或者由于经济或政治的原因,不愿意向中国企业输出相应的产品(最典型的就是碳纤维)。
随着国内上游基础材料和新材料行业的发展,公司的业务发展空间在扩大我们认为,此次金发的募集资金项目至少体现了未来的三个发展方向:1)对新材料的改性将更加体现出与国内产业发展配套的趋势,例如未来的改性PBT(聚对苯二甲酸丁二醇酯)和改性PPE(聚苯醚)原料都和星新材料(600299)的PPE、PBT扩产计划有关;2)对基础树脂的改性将继续,例如PP和PVC改性项目原材料都来自于大宗产品,供应不会存在问题;3)值得注意的是,完全生物降解塑料的开发标志着公司由“尾随战略”向在某些领域内“领跑”战略的转变,也是公司研发能力的集中体现。总体而言,公司的未来发展空间将随着自身规模、研发能力以及国内配套产业的快速发展而扩大。
维持公司“推荐”的投资评级
公司05~08年的净利润复合增长率达到62%,鉴于公司07~10年的成长态势明确,且为轻资产的技术服务型企业,我们给予公司0.78~0.82的07PEG,半年的目标价位72.54~76.26元。继续维持公司“推荐”的投资评级。