与预测不一致的方面
伊利股份公布的09  年上半年净利润为人民币2.54  亿元（每股盈利人民币0.32元），同比增长117%，经常性盈利持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于利润率提高，09  年上半年和09年二季度的营业利润同比分别增长15%和22%，均高于我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩公告中的要点包括：(1)  液态奶销售同比增长12%至人民币78  亿元，高于我们的预期，表明乳制品需求强劲复苏。09  年上半年的奶粉销售与去年同期持平，但相比08年下半年增长了近一倍。我们认为，婴儿配方奶粉的销售强劲反弹，而其它奶粉的销售则因价廉进口奶粉的竞争而有所下滑。(2)  由于原奶成本降低而且每个产品类别的毛利率同比均有所上升，09  年二季度的毛利率从08  年二季度的30.4%和09  年一季度的34.6%进一步上升至35.3%，同样高于我们的预期（见图表1）。(3)  09  年上半年的销售费用占销售额的比例攀升至28.2%，而08  年上半年的数据是22.5%，从而抵消了利润率改善的大部分影响，但息税前利润率仍有所提高。我们认为，在此期间，该公司花费巨资用于品牌重建，以消除三聚氰胺事件带来的不利影响。
投资影响
由于需求和利润率前景较为乐观，我们重申对该股的买入评级。我们将2009-2011  年的每股盈利预测上调8%-11%，以反映利润率的改善，同时基于24  倍的2010  年预期市盈率，我们将12  个月目标价格从人民币17.5  元上调至人民币19.4元。主要风险：销售费用高于预期。