◆中期业绩优异，显著超出预期，调升至“买入”：
中国人寿今年的中期报表非常漂亮，有两个方面显著超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第一，公司首次披露了半年度的新业务价值，达到103  亿，每股为0.37  元，同比增长38%，这显著超出了市场的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的新业务倍数下降至24  倍，只略高于其他两家。第二，公司净资产增加了0.6  元，加上0.23  元的分红，实际净资产增加了0.83  元，增幅高达17.4%，高于平安的15%。这印证了我们对国寿弹性的测算。预计下半年净资产可继续增加0.53  元，全年可到1.36  元。基于这两方面的超预期，我们调升公司的投资评级至买入，目标价35  元，对应09、10  年的新业务倍数分别为35  倍和27  倍。
◆新业务价值增长38%，保费结构改善大幅提升利润率：
公司上半年的保费结构出现了优化，10  年期以上期缴保费占比显著上升，标准保费达到326  亿，同比下降了5%。具体可以参见我们的报告《中国人寿：只是补涨，经营状况保持稳健》。
虽然标准保费出现了下降，但新业务价值却逆势增长了  38%，主要是因为利润率从22%上升到了32%。利润率的上升抵消了标准保费的下降，同时促进新业务价值大幅上升。这是我们先前没有预期到的，结构改善的威力太强。我们会就此问题与公司进一步沟通。我们预计下半年新业务价值可达到  0.33  元，09、10  年的新业务价值分别为0.7和0.9  元。