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天马科技研究报告:平安证券-天马科技-603668-受益于消费升级、行业景气的特种水产饲料企业-170919

股票名称: 天马科技 股票代码: 603668分享时间:2017-09-21 10:01:26
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 励雅敏
研报出处: 平安证券 研报页数: 19 页 推荐评级: 推荐(首次)
研报大小: 1,660 KB 分享者: you****ao 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        平安观点:
        产能快速扩张,预计2018  年产能约20  万吨,较2016  年产能增长160%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上市以来加大产能建设及人员招聘,2017  年达产产能预计13.5  万吨,2018  年接近20  万吨,长期目标是达到50  万吨,8-10  种细分特种水产饲料做到全国规模领先。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)产能扩张带动近几年产量维持30%以上增速,2017年占收入比重近50%的海水鱼料增速预计达到80%以上。
        行业受益于下游消费升级及人工养殖量增加。特种水产饲料下游为相比家鱼附加值更高的水产品种,近年来随着人均收入提高及消费升级,特种水产消费快速增长。同时,人工养殖逐步替代自然捕捞,水产饲料替代冰鲜,特种水产饲料增速景气度高于整体饲料行业。特种水产料普及率仅20%左右,总体规模约150  万吨,未来随普及率提高,行业规模有望翻倍。
        专注细分特种料,营销服务提高用户黏性。水产养殖具有一定的气候风险,因此养殖户近年来更愿意饲养经济价值更高的特种水产,并依赖饲料企业的增值服务。天马科技对鳗鲡料、种苗料等的专注研究及养殖服务构成公司的核心竞争力及用户粘性。
        公司是A  股纯正的特种水产饲料企业,在鳗鲡料、石斑鱼料、大黄鱼料等多种细分领域全国销量领先。公司近年来产品均价维持在10000  元/吨,销量随行业景气及自身产能扩张,预计可维持30%以上的增长。我们预计公司2017/18/19  年营业收入为11.6、15.5、20.6  亿元,同比增长37.1%、33.8%、33.1%,EPS  为0.43  元、0.60  元、0.79  元,对应PE  为35  倍、25  倍、19  倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示:极端天气导致下游水产减产的风险;原材料价格大幅下跌的风险。

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