8  月份经济数据不及预期，各主要指数在周四、周五出现回调，但由于前期表现尚好，主要股指全周涨幅出现分化，其中：上证综指周跌0.35%，连跌两周，略显疲态，创业板指也周跌0.51%，再次冲击1900  未果；深证成指、沪深300、中小板指仍录得正涨幅，涨幅分别为0.84%、0.14%、0.53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场成交额显著放大，并创出年内新高，但与指数涨跌相比较，更多体现出的是分歧加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场结构性行情依然活跃，受8  月房地产投资数据超预期影响，房地产板块出现明显修复，食品饮料板块在前期修整后再次上涨，另外电气设备、休闲服务、汽车板块也涨幅靠前，主题上新能源汽车相关板块也受政策预期影响表现活跃，而前期强势的周期股出现明显的回调，钢铁、采掘、银行、有色跌幅靠前。
        8  月，虽然制造业PMI  和进口仍旧回升，但工业、消费、出口、投资均出现了回落，经济动能边际减弱，后续随着基数抬升仍将承压，市场继续沿着盈利修复路径进一步提升的空间有限，但由于经济和企业盈利摆脱了长达7  年之久的周期性下滑，全年仍能保持在相对较好的增长水平，市场估值大幅下修的可能性也较小。央行继续通过“削峰填谷”的货币操作来维稳流动性，随着十九大召开在即，预计未来流动性仍有望保持稳定，对市场的扰动较小。在盈利修复边际转弱但全年有支撑，而流动性仍将维持的格局下，预计未来市场更多以局部结构性行情为主，一方面在于局部业绩有望边际改善主线上，另一方面则是在业绩和估值的性价比较好的主线，另外，风险偏好修复下的结构性机会也值得关注。行业配置上：1）盈利边际有望改善领域：通信、计算机、休闲服务（餐饮旅游），电气设备、纺织服装、医药生物；2）性价比优势较好的行业：电子、轻工、国防军工；非银（券商）、建筑、房地产；3）绩优价值等待估值切换：银行、保险、食品饮料、家电；4）主题性机会：5G、新能源汽车、人工智能、国改、雄安、粤港澳。
        一、经济不及预期，盈利修复受阻。8  月前后期公布的经济数据中出现明显分化，前期公布的制造业PMI、进口、物价等数据仍处于改善中，而后期公布的工业、消费、投资均出现回落，在加上前期出口也出现回落，表明经济在8月经济出现了明显的边际转弱。今年以来经济企稳回升下的企业盈利修复是驱动市场上涨的主要动力，也是结构性行情的主导方向，而8  月经济数据的转弱预示着这一逻辑短期受阻，尤其是前期涨幅较高的周期性行业在8  月经济数据出现显著回调，正是这一因素的市场直观反映，与此同时，房地产投资在8  月反弹，其中住宅投资创3  月以来新高，数据的短暂转好刺激了房地产行业活跃，也是盈利修复逻辑的体现。展望后期，今年下半年到明年上半年由于基数效应导致经济和企业盈利再超预期或增速边际再改善的余地有限，而房地产单月投资反弹但下滑的趋势仍难扭转，未来房地产是否超调、金融防风险下融资成本提升向实体传导力度如何将成为经济和企业盈利边际减弱幅度的重要因素，从目前来看，后续一段时间继续沿着盈利修复路径进一步提升的空间有限，但由于经济和企业盈利摆脱了长达7  年之久的周期性下滑，全年仍能保持在相对较好的增长水平，市场估值大幅下修的可能性也较小。
        二、流动仍以稳定为主，市场扰动小，盈利边际改善行业下的龙头仍是重要方向。近期，央行为对冲税期、金融机构缴纳法定存款准备金等因素的影响，维护银行体系流动性基本稳定加大了净投放力度，而同时已经用超量续作MLF  和重启28  天逆回购来应对同业存单密集到期、季末流动性吃紧以及十一黄金周资金需求，央行继续通过“削峰填谷”的货币操作来保持银行体系流动性的基本稳定，  流动性仍以平稳为主，尤其是随着十九大召开在即，预计未来流动性仍有望保持稳定，对市场的扰动较小。在盈利修复边际转弱但全年有支撑，而流动性仍将维持的格局下，预计未来市场更多以局部结构性行情为主，一方面在于局部业绩有望边际改善主线上，另一方面则是在业绩和估值的性价比较好的主线，同时在供给侧改革的背景下行业内的龙头仍是最为受益的品种。
        三、继续重点关注盈利增速可能边际转好和综合性价比较好的行业。与经济和行业盈利修复的结构相对应，今年市场涨幅靠前的行业主要集中在业绩持续上修的行业，行业上，采掘、有色、钢铁、化工等周期性行业是盈利回升的主力军，同时电子、食品饮料、家用电器等消费类也出现明显的回升，而金融行业也出现改善，这均与今年以来的市场结构性行情吻合；但随着后续经济和营业盈利边际转弱，多数行业的性价比优势也逐步减弱，目前普遍存在绩优价值逻辑仍存，但盈利边际改善改善受限的窘境，从业绩边际改善和估值来看，沿着绩优价值主风格，消费龙头、低估值龙头仍是未来的方向，短期虽性价比有限，但随着估值切换的到来，后续调整后的中期布局机会仍值得把握；周期性行业由业绩驱动转入价格博弈，后续重点在于供给收缩（供给侧改革和环保督查）和需求改善有保障的局部领域。从盈利边际改善上来看，我们通过上半年盈利边际转化以及全年盈利占比测算，后续通信、计算机、休闲服务（餐饮旅游）后续盈利边际改善余地大，电气设备、纺织服装、医药生物也存业绩边际弱改善余地，相关机会也值得关注；而从业绩和估值的性价比上比较来看：电子、轻工、国防军工；非银（券商）、建筑、房地产具备一定的优势，阶段性的机会值得把握。
        四、风险偏好修复下的主题性机会值得关注。近期，市场在前期热点逐步减弱的背景下，结构性主题行业的再次活跃，一方面在于市场风险偏好的逐步修复，另一方面在于部分新兴行业的业绩存在边际改善的可能，而同时政策或事件性的刺激也是主题聚焦的着力点，从长远的产业发展的趋势以及业绩可能存在边际改善的可能性来看，新兴产业中的5G、新能源汽车、人工智能等主题仍值得关注；另外，随着十九大召开时间的确定，改革预期逐步升温，继联通混改方案公布超预期之后，神华和国电的兼并重组也开始实质启动，后续第三批混改试点企业将逐步落地，整体市场风险偏好提升之下改革的不断突破，国企改革的相关结构性机会有望活跃，重点关注关注今年明确提出要取得进展的石油、天然气、电力、铁路、民航、电信、军工领域的混改机会，地域上重点关注上海和天津地区的国企改革力度有望超预期。而在市场风险偏好提升之下，粤港澳大湾区、雄安新区等的结构性机会也有望提升，相关机会也值得关注。
        五、投资策略：盈利修复短期受阻，结构性机会价值提升。8  月，虽然制造业PMI  和进口仍旧回升，但工业、消费、出口、投资均出现了回落，经济动能边际减弱，后续随着基数抬升仍将承压，市场继续沿着盈利修复路径进一步提升的空间有限，但由于经济和企业盈利摆脱了长达7  年之久的周期性下滑，全年仍能保持在相对较好的增长水平，市场估值大幅下修的可能性也较小。央行继续通过“削峰填谷”的货币操作来维稳流动性，随着十九大召开在即，预计未来流动性仍有望保持稳定，对市场的扰动较小。在盈利修复边际转弱但全年有支撑，而流动性仍将维持的格局下，预计未来市场更多以局部结构性行情为主，一方面在于局部业绩有望边际改善主线上，另一方面则是在业绩和估值的性价比较好的主线，另外，风险偏好修复下的结构性机会也值得关注。行业配置上：1）盈利边际有望改善领域：通信、计算机、休闲服务（餐饮旅游），电气设备、纺织服装、医药生物；2）性价比优势较好的行业：电子、轻工、国防军工；非银（券商）、建筑、房地产；3）绩优价值等待估值切换：银行、保险、食品饮料、家电；4）主题性机会：5G、新能源汽车、人工智能、国改、雄安、粤港澳。