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东风汽车研究报告:东吴证券-东风汽车-600006-电动物流车机遇来临,行业龙头即将起飞-170912

股票名称: 东风汽车 股票代码: 600006分享时间:2017-09-19 13:42:56
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 高登
研报出处: 东吴证券 研报页数: 18 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,404 KB 分享者: moo****775 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        公司是东风集团旗下的轻型商用车平台:1)公司主营东风集团的轻型商用车业务,包括设计、制造和销售东风系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件产品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2)受子公司郑州日产亏损拖累,2017H1  公司实现营业收入  81.5  亿元,同比增长  18.3%;实现归母净利润  1.3  亿元,同比下滑  39.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,合营公司东风康明斯和子公司襄阳旅行车  2017H1  分别贡献净利润  2.5  亿和  0.2  亿;郑州日产亏损加大,2017H1  带来  1.5  亿元亏损。
        电动物流车市场空间超过  200  万辆/年,政策催化下迎来快速增长。1)中央和地方纷纷出台针对电动物流车的补贴政策和牌照“特权”,行业发展获得实质性利好。自  2016  年底首次进入推广目录,今年以来电动物流车累计已有  626  款车型入围,行业供给加速。2)由于城市内物流车行程短,线路固定,物流车电动化水到渠成。考虑到购车补贴和使用成本,电动物流车全生命周期成本较普通物流车更低,更具有经济性。3)据我们测算,城市内电动物流车市场规模将超过  200  万辆/年,预计电动物流车未来  5  年渗透率将达到  25%,销量有望超过  50  万辆。2017  年  7  月,全行业生产电动物流车  10,813  辆,同比增长  1536%,行业进入快速发展阶段。
        产品布局完善+技术突出+客户基础良好,公司是当之无愧的电动物流车王者:公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017  年  1-7  月市占率第一,主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了  2000  台客车、6000  台厢货、1.2  万台轻客和  4000  台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场份额,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。
        传统业务回暖,郑州日产进入剥离进程:1)公司传统主业经营向好,随着宏观经济形势好转、城市物流的持续快速发展,预计  2017  年轻卡业务将保持增长。2)受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,东风康明斯利润也将随之保持快速增长。3)郑州日产持续亏损,2016  年净利润为-3.6  亿元,2017H1  净利润-2.9  亿,严重拖累公司业绩。郑州日产已进入剥离进程:公司拟转让郑州日产  51%股权,6  月  12  日协议通过董事会,6  月  28  日通过股东大会,完成剥离后将减少拖累。
        盈利预测与投资评级:预计公司  2017/18/19  年  EPS  分别为  0.27/0.42/0.48元(2016  年为  0.11  元)。当前股价  6.35  元,分别对应  2017/18/19  年  24/15/13倍  PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为  2018  年  20  倍  PE,首次给予“买入”评级,对应目标价  8元。
        风险提示:1)宏观经济下行;2)新能源事业不达预期;3)郑州日产剥离进度低于预期。
        

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