■中报业绩符合预期，三季度将确认转让资产收益：上半年公司实现营业收入42.75  亿元（+12.96%），归母净利润5.04  亿元（+23.21%），扣非归母净利润4.55  亿元（+25.13%），整体业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司给出三季报业绩指引，1-9  月实现归母净利润42.29-42.70  亿元，同比增587.86%-594.55%，7  月17  日公司已完成珠海维星实业有限公司100%股权的转让，公司将在三季度确认34.98  亿元的归母净利润，刨除该部分业绩影响，前三季度预告净利润实际增速为18.87%-25.56%，仍将延续中报的增长趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）财务层面来看，二季度单季销售费用率38.64%，环比下降1.54  个pp，为近6  个季度最低水平，随着公司合规营销工作的推进，预计未来销售费用率有望继续收缩。二季度单季管理费用率9.96%，环比增长1.19  个pp，主要系研发投入增长所致，而随着进入临床阶段的管线品种不断增多（尤其考虑到PD-1  在美国获批临床），未来管理费用率大概率进一步上升。受土地收益影响，公司货币资金大幅提升至68  亿元，预计未来将取得可观的财务收益，为公司主营业务提供现金流支持。
        ■参芪扶正大品种依赖问题逐渐缓解，艾普拉唑有望成为未来业绩增长的发动机：分业务来看，参芪扶正注射液销售8.35  亿元（+1.49%），新版医保目录限制适应症的影响将在未来一年逐渐发酵，但随着营销渠道的下沉，以及软袋新包装的迭代（6  月底获准补充申请，等待GMP认证），预计产品下滑风险有望得到对冲，未来3  年有望继续保持个位数增长。另一方面，据我们测算，参芪扶正今年全年毛利占比有望下降至25%左右，2019  年将下滑至20%左右，公司大品种依赖的问题将得以缓解。
        艾普拉唑上半年收入2.09  亿元（+46.77%），增长势头强劲，作为1.1类新药，配合新版医保目录的纳入，未来3  年维持高位增速将是大概率事件，并且随着销售基数的快速扩大，艾普拉唑对公司整体业绩的拉动将越发显著。艾普拉唑针剂去年10  月进入快速审批通道，有望于今年年底获批，考虑到PPI  类药物针剂销售额往往远高于口服剂型，未来艾普拉唑针剂+口服剂整体收入具备充分想象空间。
        促性激素类实现收入6.65  亿元（+10.31%），其中醋酸亮丙瑞林微球表现亮眼，实现收入2.82  亿元，同比增长45.77%，尿促卵泡素由于去年高基数，今年增速有所放缓。全年来看，辅助生殖线药物增速预计将在15-20%左右。鼠神经生长因子实现收入2.79  亿元（+19.13%），增速有所放缓，但预计仍高于鼠神经因子产品行业平均增速，虽然新版医保目录适应症遭到限制，但限制的适应症正是该药的说明书范围，考虑到该品种在神经科室仍有一定的刚性需求，20%左右增速有望得以延续。
        原料药业务实现收入10.04  亿元（+22.17%），毛利率提升6.52  个pp，表现超预期，主要是公司调整产品结构、加大国际认证，推动重点高毛利品种实现高增长所致。核心驱动品种为阿卡波糖，实现收入1.05亿元，同比增  91.01%。  其中新北江公司净利润同比增长超过96%。
        ■研发逐步进入收获期，有望在单抗时代获得先发优势：上半年研发投入2.79  亿元，同比增加  61.78%，收入占比已达6.52%，为公司历年来最高水平，而未来研发投入预计仍将进一步加大。多年的研发布局已逐渐进入收获期，目前化药、中药领域申报生产7  项；生物药领域注册申报2  项；诊断试剂领域6  项即将完成临床进入注册阶段，2  项已进入注册阶段。注射用丹曲林钠及注射用艾普拉唑钠均在快速审批通道中。处于临床试验阶段的项目中，单抗品种最值得期待（注射用重组人源化抗TNFα单抗Ⅱ期临床病例筛选；注射用重组人绒促性素（rhCG）Ⅲ期临床病例筛选；重组人鼠嵌合抗CD20  单抗即将启动临床；重组人源化抗  HER2  单抗已启动Ⅰ期临床；重组人源化抗  PD-1单抗正在CDE  排队审评，在美国也已获得FDA  临床许可。我们认为，未来10  年将是大分子药物的时代，国内单抗产品有望迎来黄金时期，公司砥砺前行，在单抗领域布局七年，有望在行业成长红利的角逐中获得先发优势。
        ■投资建议：我们假设注射用艾普拉唑钠2018  年下半年开始贡献利润，预计公司2017-2019  年的收入增速分别为13.53%、16.10%、15.61%，EPS  分别为8.08（包含转让资产收益）、2.18、2.59  元，对应当前股价，2018-19  年PE  分别为24/20X；维持买入-A  的投资评级，未来12  个月目标价为63.00  元。
        ■风险提示：参芪扶正销售出现下滑；艾普拉唑增速不达预期