一、事件概述
招商银行8 月18 日晚发布了《2017 年半年度报告》,上半年归属于母公司股东的净利润393 亿元,同比增长11.43%;实现营业收入1126.66 亿元,同比下降0.22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
资产规模扩张增利润,当期拨备减少促业绩
规模扩张和计提拨备是业绩增长的主要因子,分别为利润增长贡献10.1 和8.6 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)规模扩张中,贷款(YoY:16.5%)与证券投资(YoY:12.1%)是主因;贷款中个贷与对公占比相当,而个贷增速(YoY:25.8%)远超对公增速(YoY:13.0%)。报告期末,不良贷款拨备覆盖率224.69%,较上年末上升44.67 个百分点,不良生成下降,拨备充足,当期并未加大计提,与去年同期水平相当,促进了业绩增长。
净利息收益率企稳回升,非息收入同比回落
二季度净利息收益率为2.51%,比一季度提高2 个基点,已连续两个季度回升,主要受益于公司在市场利率不断上升、负债成本压力加大的情况下,通过优化资产负债结构、提高资产收益率和加大存款推动力度等措施,实现了净利息收益率的提升。
我们估计招行净利息收益率在可比同业中处于领先地位。上半年,公司实现非利息净收入374.43 亿元,同比下降11.21%。其中,财富管理手续费及佣金收入152.01亿元,同比下降25.61%,原因在于今年监管趋严,受托理财、代理保险、托管及同业等业务均受到较大冲击,收入增长承压。同时还有与资本市场高度相关的代理基金和代理信托业务收入不及预期。
不良生成下降,助力业绩释放
二季度末不良率1.71%,与一季度末1.76%相比下降5BP,不良率延续下降趋势。我们测算上半年不良净生成率0.27%,较去年下半年不良净生成下降54BP,降幅较大。“不良/逾期90 天以上贷款”比例1.25,较年初略增3BP,一直延续较为严格的不良认定标准。稳定的不良改善已展现其助力业绩释放。
三、盈利预测与投资建议
我们看好招商银行立足于零售业务优势的战略、较好的资产质量、以及同业中较高的ROE 水平。预计17-19 年BVPS 为17.90、20.08、22.56 元,对应PB 分别为1.4/1.3/1.1。
四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化;净息差大幅下滑。