事件:公司发布2017 年半年报,与公司经营层进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年公司实现营业收13.93 亿元,同比增长17.41%;实现归母净利润5.24 亿元,同比增长21.17%,EPS 为0.36 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点
杭州大本营发力,归母净利润同比增长21.17%:2017 上半年营业总收入为13.93 亿元,同比增长17.41%;实现归属母公司净利润5.24 亿元,同比增21.17%,符合之前预期。主要原因有:1. 大本营杭州宋城景区营业收入同比增长22.38%,毛利率也提升了1.19个pct.高达82.85%;2.数字娱乐平台(六间房)营业收入同比增长13.63%,毛利率也提升了0.49 个pct.达到51.56%。
杭州宋城近10 年均复合增长率19%,异地项目成功复制:杭州作为公司大本营,近10 年的复合增速高达19%,近几年新开的三亚宋城、丽江宋城、九寨宋城等项目的复合增速均在50%以上。
其中,2017 年8 月8 日九寨发生7.0 级地震,对公司九寨项目造成了一定的影响,剧院的主体建筑稳固,部分景观建筑受损,景区也是暂停开放。2016 年九寨项目营收占比为5.65%,利润占比为7.06%,截止8 月8 日,公司已完成2016 年度全年营收的65%左右(9600 万),对公司整体的营收和利润影响有限。
六间房营收为5.88 亿元,同比增长12.63%:公司于2015 年收购六间房,六间房为秀场直播第二(第一名为歪歪)。目前拥有 27 万名签约主播,月均页面浏览量达 7.02 亿,注册用户数超 5300 万,总体月度活跃用户 5481 万,其中网页端月度活跃用户 4427 万,移动端月度活跃用户 1,054 万,日演艺总时长 60,900 小时,月人均 ARPU 值(每用户平均收入)682 元。2015-2018 年的业绩承诺分别为1.51 亿、2.11 亿、2.75 亿、3.57 亿。公司2015-2016年实际完成情况为1.621 亿和2.296 亿,均超额完成,预计2017年大概率能够完成业绩承诺。
费用率同比增加,主要是研发投入和人均薪酬的提高:公司的销售费用率和管理费用率同比上升,财务费用率基本保持不变。其中销售费用率上升了0.92 个pct.达到了10.7%,管理费用率上升了0.52 个pct.达到了6.68%。主要原因有:1.公司提高了员工的薪酬,平均薪酬提高了26%.2.公司加大了广告宣传力度,广告投入同比增加了41%.3.公司加大了对六间房的研发投入,研发费用同比增加了71%。
盈利预测与投资评级:公司为演艺第一股,杭州大本营近10 年的复合增速高达20%,三亚、丽江、九寨等地的成功复制,宁乡,张家界等地轻资产的成功输出,公司储备项目充足,未来成长值得期待。预计公司2017-2019 年营业收入分别为31.25 亿、36.42亿、41.88 亿,净利润为11.18 亿、13.42 亿、15.84 亿,EPS 为0.77、0.92、1.09,目前旅游景点行业的pe 均超过35 倍,考虑公司业绩的可持续性,给予公司2018 年28-32XPE,6-12 个月的合理区间为25.76-29.44 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
主要风险提示:自然灾害天气影响,旅游行业下滑,新开业景点增长不及预期。