两意外冲击推后收益率下行时点——7  月债务数据解读
        7  月融资数据强劲反弹，超出我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总规模为168.0  万亿的社融余额7  月末同比增长13.2%，前值12.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们测算的总规模为185.2万亿的贷款加债券余额7  月末同比增长15.6%，前值15.1%；进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资后，7  月末总债务余额为211.0  万亿，同比增长15.8%，前值15.1%。
        从结构上看，带动融资需求反弹的部门是政府和非金融企业，无论是否计入非标融资，非金融企业的债务余额同比增速在7  月均出现较为明显的反弹。7  月家庭部门债务余额同比增速较前值有微弱的下降，去杠杆方向未变，对应房地产数据表现不佳。最后是金融机构，目前我们能观察到的金融机构债务约为26  万亿，仅占最广义金融机构债务规模的1/4，因此其代表性较差，根据现有数据，我们倾向于判断7  月最广义金融机构债务余额同比增速将低于前值。
        市场观察：股票市场上涨，债券市场利率上行
        股票市场上涨，货币市场利率下行，债券收益率商行。国债期货下跌，可转债上涨，美元兑人民币上行。
        备忘录
        1、8  月18  日，6000  亿特别国债月底到期：大概率定向续作.2007  年，为注资中投公司，中国发行了约1.55  万亿特别国债，其中6000  亿将于8  月29  日到期。分析认为，考虑到偿还特别国债将加大财政压力，续作特别国债是大概率事件。今年特别国债续作的方式，参照2007  年特别国债的发行方式由央行借道开发性或政策性金融机构购买特别国债是业内较为普遍的看法。
        2、8  月19  日，美国贸易办公室声明：美国启动对中国的301  条款调查。美国贸易代表署（USTR）代表Lighthizer  称，应该对中国的贸易行为展开彻底的调查。特朗普于8  月14  日签署针对中国知识产权问题的行政命令，称将强化公平和互惠的贸易规则，并责成美国贸易代表署在知识产权问题上动用“所有可能的选项”。
        风险提示：有重要因素未列入分析框架。