门店扩张带动销售增长
2006 年底公司连锁门店数量达到351 家,去年同期为224 家,连锁经营面积达到142 万平方米,同比增长48.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年公司共实现主营业务收入249亿元,比上年同期增长56%,净利润7.2 亿元,比上年同期增长105%,EPS 为1元,其中第四季度实现收入74 亿元,净利润2.87 亿元,分别同比增长60.8%、110%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2006 年加权平均单店收入8670 万元,下降16%,但平均单店净利润251 万元,增长9.4%,随着门店基数的扩大,门店扩张速度放慢,单店收入和利润未来将呈上升趋势。
综合毛利基本稳定、费用率明显下降
主营业务利润率从05 年的9.54%上升至10.24%,其中通讯产品毛利率上升明显,综合毛利率达到15.3%,较05 年上升0.1 个百分点。经营费用率下降了0.6 个百分点,管理费用率下降了0.4 个百分点,主要原因在于公司在2006 年对于门店细化分类,随着区域密集布点,有效分流人员,因此员工工资占销售收入比例有所下降,加之促销费用率略有下降,使得经营费用率以及管理费用率在2006 年出现下降。
存货周转天数高以及承兑汇票的使用影响年末经营现金流
2006 年末的现金流量表显示,公司存货增加了15 亿元,而应付账款只增加了1.3亿元,原因在于在06 年再融资后,资产负债率下降,因此公司开始大规模使用承兑汇票这一银行短期融资方式,以加大对于供应商的现金(现汇)支付力度,缓和零供关系。由于区域的物流平台仍有待建设,存货周转天数上升到45 天,以上两因素致使公司经营现金流量1.5 亿元,与去年同期持平。
2007 年完善物流模式、优化业务流程
在杭州和北京的物流基地搬入后,南京的特大型物流基地也将在中旬搬入,公司将在2007 年致力于建立可操作的物流模式,以提高物流配送效率。公司在2007 年将进一步发挥SAP 系统,优化业务流程,实现财务的集中,并加强采购、库存管理,以切实的发挥信息系统的作用。
维持“谨慎推荐”的评级,合理价位73 元
假设2007 年至2010 年,年均门店增加160 家左右,综合毛利率保持不变,费用率继续小幅下降,调高07、08 年EPS 预测至1.61 元、2.35 元,动态市盈率分别为40 倍和27 倍,根据盈利预测,公司07-09 年的年均利润增长45%,因此给与公司07 年45 倍市盈率是合理的,即合理价格72.5 元,维持‘谨慎推荐’的投资评级。