方正电机受益于今年物流车和乘用车的放量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】17年新能源车按车型增速分化明显,其中专用车(物流车为主)累计增速219%;其次是乘用车累计增速36%;最差的是客车累计增速为下滑54%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)乘用车方面方正电机主要的下游是上汽通用五菱的宝骏,德沃仕主要是湖南江南汽车厂的众泰、荣成华泰和东风裕隆。物流车方面方正电机主要的下游是东风汽车,德沃仕主要是福建新龙马。17年1-7月乘用车共计出货量4504台,16年同期608台;物流车共计出货量1597辆,16年同期仅1辆。宝骏e100是下半年乘用车看点,其余主流车企仍在布局。
上半年扣非利润增长21.2%,营收增长15.8%。各板块中汽车应用表现亮眼,汽车应用板块营收增速近50%。汽车应用板块中细分领域比较多,一是德沃士和方正本部代表的新能源电机业务,这一板块上半年有5000万的营收贡献;二是海能汽车电子方面的柴油机ECU控制器,燃气模块和AMT模块,这一块上半年有1.2个亿的营收贡献,利润贡献0.38亿,是公司的主要利润来源,全年的业绩对赌为0.84亿元,上半年重卡销量带动ECU增速30%,同时油气价差的扩大带来天然气GCU模块是翻倍的增速;三是座椅电机和雨刷电机,座椅电机主要供货延峰江森,间接供货特斯拉,未来这一块会是逐步加速的过程,雨刷电机主要依托浙江方正湖北汽车零部件子公司,营收贡献0.34亿,利润贡献0.03亿。其余两大板块是缝纫机和智能控制。其中家用智能控制主要依托深圳高科润,缝纫机未来会逐步转移到越南。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.68/2.14/2.98亿元,同比增长41.9/27.6/39.4%,EPS分别为0.37/0.47/0.66元。我们认为18年方正电机的增速将会明显快于整车销量的增速,所以我们给予公司明年35倍的目标市值,目标价16.5元,对应75亿市值,首次给予买入评级。
风险提示:新能源车发展不及预期,主要可能在一些牌照需求爆发后,三四线城市的消费需求不达预期;政策支持不达预期,目前新能源依赖补贴政策的支持,如果国家考虑过快的退坡补贴,新能源发展可能不及预期,同时双积分政策也存在推迟推出的风险。