投资要点    
        半年报增长107.59%（同口径可比增长52.75%），符合预期：公司发布2017年半年报，报告期内公司实现营业收入15.61亿元，同比增长8.97%；实现归属母公司净利润3.37亿元，同比增长52.75%（收购的同一控制人旗下华乐光电用做N型电池厂房，16H亏损0.58亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑合并调整影响，业绩同比增速107.59%，调整后扣非增速68.99%）  。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对应EPS为0.19元。其中2季度，实现营业收入9.06亿元，同比增长18.60%，环比增长38.29%；实现归属母公司净利润2.04亿元，同比增长86.63%，环比增长52.81%。2季度对应EPS为0.12元。此前公司业绩预告，半年度业绩增幅40%-60%，本次业绩处于中值偏上位置，符合预期。考虑到电表在手订单充足，电站规模持续扩张，全年预计增幅59%以上。    
        分布式电站龙头，规模持续扩张至1.1GW，同比增长160%：上半年公司分布式电站规模持续扩张，新增并网193MW，期末累计装机1124MW，16年上半年期末并网容量仅560MW，同比大幅增长。上半年光伏电站发电6.5亿kWh，贡献收入5.3亿元左右，毛利润3.94亿元，测算净利润2.6亿元左右，同比增长160%。毛利润、净利润占比分别达到64.6%、约77%，贡献主要业绩增长。公司电站主要集中在中东部，其中江苏地区207MW、安徽地区438MW、山东地区221MW、河南、河北、辽宁地区合计123MW、内蒙古地区集中式电站135MW。截至上半年期末公司设计、在建规模超380MW，预计下半年将逐步建成并网，年底电站规模有望达到1.5GW。    
        海外、南网发力，电表业务收入同增17%，超预期；订单充足，下半年交付同比仍将快速增长：上半年公司电表业务收入7.4亿元左右，较去年同期的6.3亿元，同比增长了约17%，超预期。主要是因为海外和南网业务发力。其中海外业务上半年实现收入2485万美元，同比增长1203.75%。电表业务总体毛利率约27%，较去年32%的毛利率略有下滑，主要是因为海外毛利率略低，同时产品结构的调整，整体贡献利润0.7亿元左右，同比持平。订单方面，1）上半年公司参与的国网、南网、及南网广东等省网公司招标活动，合计中标7.39亿元，列同行业前茅，将集中在下半年陆续交付确认收入。2）海外在手订单高达近5000万美金，大部分将在下半年完成交付。下半年合计电表订单交付量将较去年下半年的8.1亿元保持快速增长。    
        费用率上升2.87个百分点，预收款项、存货同增57%、28%：公司2017年上半年期间费用同比增长36.21%至2.24亿元，期间费用率上升2.87个个百分点至14.36%。其中，销售、管理、财务费用分别同比下降3.51%、上升32.13%、上升241.73%至0.44亿元、1.43亿元、0.37亿元；费用率分别下降0.36、上升1.61、上升1.63个百分点至2.81%、9.16%、2.39%。2017年上半年经营活动现金流量净流入0.36亿元，同比增长104.62%；销售商品取得现金12.67亿元，同比增长30.34%。期末预收款项0.3亿元，同比增长57.30%。期末应收账款19.21亿元，较期初增长3.53亿元，应收账款周转天数上升34.74天至202.25天。期末存货4.16亿元，较期初上升1.17亿元；存货周转天数下降22.63天至67.71天。  
        新增电站开发合作，打造新的利润增长点：公司公布与中广核新能源安徽分公司三年1GW，ENGIE简易公司三年500MW的战略合作协议，公司拓展商业模式，通过公司业务开发优势、产品品质及运营能力，为战略合作的央企和世界500强等企业定向开发、建设、运营优质分布式光伏电站，打造新能源板块业绩新增长点。  
        N型双面高效电池组件开始投产，今日第一片电池片成功下线：2016年11月，公司发布公开发行A股可转换公司债券预案，并于2017年7月25日收到证监会批文，批准公司募资30亿，其中6.7亿用于600MW  高效太阳光伏电池及组件项目。目前该募投项目中的部分厂房基本建设完成，设备安装到位，根据公司微信公众号发布消息，公司第一片"N型"高效单晶双面电池片成功下线，按期达产，将为公司分布式光伏电站的建设提供更为优质、高效、可靠的电池组件。  
        增量配网、智慧分布式、储能业务快速布局：公司公告与吕四港经济开发区增量配电网建设战略开发协议；此前成功入选首批"互联网"+智慧能源（能源互联网）示范项目。携手亿纬锂能，在储能锂电池、变流器、云平台方面合作，并力争实现18-20年1GWh的储能项目，开拓储能微网和智慧分布式低碳园区新业务。  
        投资建议：预计公司2017-2019年归属母公司净利润为7.55、10.07、12.12亿元，对应EPS分别为0.43元、0.57元、0.69元，业绩增速分别为59.1%、33.4%、20.3%。我们给予2018年20倍PE，对应目标价11.4元，维持买入评级。  
        风险提示：政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等