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益丰药房研究报告:平安证券-益丰药房-603939-内生外延持续推进,业绩维持高速增长-170818

股票名称: 益丰药房 股票代码: 603939分享时间:2017-08-18 15:02:22
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 叶寅,魏巍
研报出处: 平安证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 545 KB 分享者: xin****xt 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        事项:
        公司发布2017年半年报,实现收入22.39亿元,同比增长27.00%;实现归属母  公司净利润1.55亿元,同比增长38.09%;实现扣非归属母公司净利润1.51亿元,同比增长37.61%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        第二季度实现收入11.60亿元,同比增长24.89%;实现归属母公司的净利润为8544万元,同比增长42.82%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        平安观点:
        门店数量高速扩张,财务指标表现稳健:公司门店数量达到1783  家(含加盟店50  家),同比增长39%。上半年公司净增门店248  家,其中新开门店188  家(含新增加盟店27  家),收购门店81  家,关闭21  家。门店扩张的同时,公司财务指标表现稳健,上半年公司毛利率为39.82%,同比上升0.62  个百分点;销售费用率为26.58%,同比上升0.18  个百分点;管理费用率为4.08%,同比上升0.31  个百分点;财务费用率为-0.85%,同比下降0.69  个百分点。
        深入布局核心区域,适度巩固及开拓新兴市场区域:公司加快并购步伐,上半年8  起并购涉及门店数为134  家。分别位于湖南2  起(18  家)、湖北2  起(43  家)、  江苏2  起(36  家药店+3  家诊所)、广州1  起(34  家)、以及哈尔滨股权投资连锁药店。从公司并购区域来看,除了巩固已有核心市场外,在新进入的广东地区也加紧扩张步伐,且通过投资哈尔滨连锁药店初探东北新市场。公司一边巩固一边扩张的风格为将来的长期成长提供了更大空间。
        华东地区医保门店占比提升空间大,有望明显拉动老店业绩增长:据行业调研,获得医保资质可使同店收入增加20%-40%。自从2015  年国家发布文件取消基本医疗保险定点零售药店资格审查以来,各省积极响应。上半年,公司在江苏省新增医保定点门店98  家,将有望明显拉动老店业绩增长。2016  年,公司在华东地区(上海、江苏、浙江)共有699  家门店,其中医保门店仅占37%,远低于公司总体医保门店占比62%的数值,公司在华东地区医保门店的提升尚有较大空间,建议积极关注上海地区药店医保资质放开进度。
        经营质量优异,业绩有望维持高速增长,维持“推荐”评级:公司经营质量优异,门店数量迅速扩张的同时,收入和利润也维持同步高速增长。根据公司“新开门店1000  家,实现相当于1000  家门店销售规模的并购”的三年拓展规划,预计在未来两年里,公司仍将维持高速增长。
        预计公司2017  年、2018  年和2019  年的EPS  分别为0.82  元、1.05  元、1.35  元,对应PE  分别为40X、31X、24X,维持“推荐”评级。
        风险提示:门店数量扩张速度不及预期。
        

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