06 年净利润同比增长93.74%
2006 年公司实现主营业务收入20.63 亿元，同比增长36.84%；主营业务利润4.32 亿元，增长47.08%，毛利率20.95%，比去年高近1.5 个百分点；实现净利润1.33 亿元，同比大幅增长93.74%；全年实现EPS0.43 元/股，略高于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入及净利润同比大幅增长主要是由于公司06 年的BDO 系列产品产量大幅上升（BDO 产能新增）以及聚乙烯醇价格提高，毛利率上升所致（毛利率从8.36%提高到10.59%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  公司已经成为国内最具竞争力的BDO 生产企业
中国BDO 的供应缺口仍很大。近年来随着下游PBT 树脂、聚氨酯、氨纶、四氢呋喃/PTMEG、GBL 等进入快速发展期，BDO 需求快速增长。但受国内产能不足的限制，大部分需求依靠进口解决。2005 年我国BDO 的需求达到14.1 万吨，其中进口量达到8.6 万吨，进口依存度61％。预计未来几年我国BDO 的需求年均增长率在15％左右，2009 年BDO 需求量将达到25 万吨以上，而05 年我国BDO 的实际产量仅5.5 万吨。虽然近年有不少
新建或扩产计划，但山西三维具有明显的技术、成本优势。
价涨量升，BDO 盈利能力大幅提高。近来由于台湾、中东地区的装置生产出现问题，进口量减少，造成供应紧张，同时因下游产品四氢呋喃等利润率水平较高，厂家销售的BDO 较少加剧了市场的紧张情况。BDO 市场价节节上升，长三角地区市场价从春节前的20400 元/吨提高到23000 元/吨。
公司目前已拥有两套合计8 万吨以电石乙炔为原料的BDO 装置，与国外BASF、DuPont 等以石油为原料的生产商相比，具有明显的成本优势。除现有产能之外，公司利用当地丰富煤焦化工资源，7.5 万吨/年的顺酐酯化加氢法BDO 项目已经作为非定向增发项目获得批准，正处于建设过程中。
项目建成后公司BDO产能将达到15.5 万吨，成为仅次于BASF 和Lyondell的世界第三大BDO 生产企业。公司新产能预计将于07 年年底建成，在目前国内供应偏紧且下游需求强劲上涨的背景下，我们对未来BDO 的盈利状况仍持乐观态度。
  传统业务PVA 前景依然光明
PVA 是公司的传统业务，不过随着PVA 应用领域的不断拓展，整个行业的市场前景依然光明。05 年世界PVA 的需求总量达到90 万吨，而产能主要集中在中国、日本和美国，约占世界总产能的85％-90％。其中中国的PVA 生产企业主要采用电石乙炔法，与国外普遍采用的石油乙烯法和天然气乙炔法相比更具成本优势。
目前我国PVA 的产能55 万吨/年，05 年产量48.5 万吨。由于PVA 生产工艺流程长，生产复杂，投资大，技术与管理难度高，形成一定进入壁垒，因此国内的生产厂家仍是上世纪60、70 年代建立的13 家企业。
PVA 所具有的无毒无害的环保特性，使其呈现出良好的发展前景。涂料和粘合剂是PVA 的主要消费领域，约占总消费量的60％-70％。根据预测，今后机你那世界涂料需求将以年均3.2%的速度增长，亚洲和其他新兴市场的增长率则可达5.5%，中国对涂料的需求增长更是达到12％。国内大量基础设施建设为粘合剂市场的发展提供了机遇；纺织行业的扭亏则为PVA 打开了浆料市场的空间；而电子、造纸、医药、精细化工行业的稳步发展，进一步推动了PVA需求的上升。
随着需求的上升，PVA 的市场持续向好，目前PVA 的价格自05 年底以来持续上涨，从当时的12600 元/吨上涨到了16800 元/吨。作为国内PVA 龙头生产企业山西三维现有产能10 万吨/年，定向增发项目建成后将达到12 万吨/年，继续保持行业领先地位，分享行业快速发展的蛋糕。
  维持“谨慎推荐”的投资评级
除7.5 万吨/年的顺酐酯化加氢法BDO、2 万吨PVA 扩产项目之外，公司还充分利用当地资源，新建20 万吨/年粗苯精制项目，新项目预计将于07 年年中建成，成为公司业绩新的增长点。
预计公司07、08 年的EPS 分别为0.63 元/股和0.84 元/股，相应的07、08年PE（摊薄后）分别为22.98、17.24。继续维持“谨慎推荐”的投资评级。