平安观点:
显然我们可以对下半年的A 股市场更加乐观一些,市场的风险溢价出现了下行的信号,6 月中下旬宏观经济企稳的信号,6-7 月份金融市场稳定的信号,市场在16Q4-17Q2 完成了加息进程(无风险利率掉头开始缓缓向下),是触发市场风险溢价下行的重要因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场告别抱团防御情绪,周期和成长板块的机会明显增加,市场情绪指标止跌回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二三季度宏观经济表现平稳,增长表现好于市场预期。此轮经济周期性调整的压力较小开始成为共识(房地产是未来增长的灰犀牛因素,但其短期的下行并不显著),工业增加值和企业盈利都较经济显著下行期有一定的回升,结构性的改善更加明显,周期行业的景气度和盈利增长好于市场之前的预期。
央行在金融会议之后明确践行货币政策不松不紧的目标,但我们仍判断金融市场在16Q4-17Q2 完成了加息进程,下半年利率小幅下行。16Q4-17Q2 十年期国债收益率上行100BP 左右,信用债市场利率上行150-180BP 左右。下半年在国企去杠杆背景下(联储加息同样犹豫),实体经济利率并无显著上升空间,金融市场利率随着中小金融机构资产负债增速放缓,流动性需求此消彼长(即使经济还不错),利率仍有小幅缓慢下行空间。
在强监管推动下,金融去杠杆成效开始显现,我们预计从17Q2 开始4-6 个季度去杠杆将取得显著成效(最快至18Q1)。国内金融机构的调整速度很快(当政策方向非常明确之时),金融机构资产/GDP 呈现下行态势,银行同业资产负债占比每季度以1%以上速度下行。表观数据来看,社会融资向表内信贷集中, M2 已回落至9.4%(低于同期名义GDP 增速),银行间同业资产负债增速显著下滑,通道类嵌套类业务规模加速收紧。
综合来看,我们认为上周的创业板大涨并非昙花一现,而是流动性企稳和风险偏好改善下的量变到质变的合理演变,预计A 股市场风险溢价下行仍将持续支撑市场上行,并促成风格均衡性转化。基本面来看周期行业业绩增长表现良好,创业板则估值下行明显,前期市场在消费和龙头大市值企业上取得较好投资收益,均有助于市场风险偏好上升。我们判断未来PEG 回归合理的成长板块是当前新增的做多机会。
行业配置方面,我们建议关注估值修复的周期金融板块,以及PEG 回落至合理的成长板块。个股方面建议关注新华保险、东方证券、天健集团、国轩高科、杉杉股份、华友钴业、太钢不锈、江西铜业、东方国信和宁沪高速。
风险提示:宏观经济下行超预期;市场监管政策行为超预期。