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煤炭化工行业研究报告:安信证券-煤炭化工行业:从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景-170725

行业名称: 煤炭化工行业 股票代码: 分享时间:2017-07-28 14:52:57
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 袁善宸,张汪强
研报出处: 安信证券 研报页数: 25 页 推荐评级: 领先大市-A(首次)
研报大小: 1,865 KB 分享者: kel****ue 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■乙烷短缺,中东无力新建乙二醇装置:中东是全球乙二醇主要供应地,出口量占比全球需求29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前乙烷资源已经不足,根据OPEC  信息,目前OPEC  国家  NGL  产量年增速仅为10  万桶/天,对应乙烷增速低于5  万桶/天,无力支撑新建乙烷-乙稀-乙二醇装置原料需求。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)重质原料中东成本无优势,预期未来中东乙二醇产能维持不变。
        ■美国乙二醇装置是一次性冲击:美国在建290  万吨乙二醇分别在18年末和19  年中形成有效产能。根据EIA  预测,18  年底乙烷原料供需平衡至180  万桶/日,与丙烷产量比例接近历史高位1.4。我们认为这意味着乙烷高速增长即将终结,19  年起乙烷增速将恢复正常,我们测算年增量10  万桶/日,虽远高于中东,但每年增量也不足以支撑新一轮的乙烷裂解装置大幅扩张,因此我们判断美国乙二醇装置大幅扩张是一次性冲击,长期增量有限,无法挤出高成本石脑油原料乙二醇装置。
        ■中国煤制乙二醇具备成本优势:中国煤制乙二醇依赖中国煤炭资源优势,目前成本低于国内乙稀法乙二醇。根据测算,目前煤炭价格将近600  元情况下,5  万吨级合成气乙二醇单吨成本4500-4800  元。而乙烯法乙二醇仅原料乙稀成本即近5000  元。国内领先企业产能放大后成本可以做到4000-4300  元,成本优势显著。
        ■未来几年全球乙二醇将保持良好供需格局:世界银行预期未来几年全球经济增速将逐步上行,这意味着全球乙二醇需求增速也将稳中有升,我们测算未来三年乙二醇需求复合增速4.9%,供给复合增速5.1%,开工率一直维持在85%以上的景气区间,这意味着全球乙二醇将保持良好供给格局。
        ■原油成本决定乙二醇长期价格水平:石油法乙二醇决定边际成本,乙二醇还将随油价波动,上半年布伦特油价基本落在45-50  美元区间,假设未来油价中枢稳定,我们判断今年乙二醇价格将在6000-7000  元/吨区间波动,按照均价6500  元/吨算,意味着煤制乙二醇800  元/吨利润。
        投资建议
        ■投资建议:乙二醇行业供需格局转好,未来有望长期保持高景气度,国内煤制乙二醇行业成本优势显著,推荐华鲁恒升(50  万吨乙二醇明年中投产),建议关注新疆天业(25  万吨乙二醇已投产,60  万吨已经开工;20  万吨PVC  受益于高景气度),阳煤化工(剥离低效资产定增募资改良财务报表;注入20  万吨乙二醇,后续目标达百万吨)
        ■风险提示:煤制乙二醇产能达产超预期导致供给恶化,全球经济萎靡乙二醇需求不振。
        

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