荣盛石化股份有限公司深耕石化化纤领域,布局完善,经营扎实,PX 业务为公司贡献稳定现金流, PTA 行业景气度有望逐步提升,随着浙石化及中金二期项目的推进,公司业绩有望持续增长,具体逻辑如下:
核心观点
PX 业务有望保持高盈利:我国PX 行业对外依存度高,产能扩张远远落后于下游,自给率不足50%长期依赖进口,产业链利润主要集中于PX 环节,预计在2019 年下一轮投产高峰到来前,PX 盈利仍将强势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的全资子公司中金石化于2015 年投产,兼具规模与流程优势,自投产以来盈利强劲。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中金石化投资成本低、运行成本低、技术路线新,并且通过不断的技改升级使原料成本中枢逐步下移,降本成效值得期待。
拟收购浙石化51%股权,世界级炼化项目快速推进:浙石化4000 万吨炼油项目一期预期于18 年底落成并投产。浙石化单套装置较镇海炼化更新、更具规模,浙石化的综合竞争力值得期待。据浙石化环评材料披露,一、二期项目可分别实现销售收入972 亿和988 亿元,税后利润分别为97 亿和106亿,而据我们初步匡算,浙石化一期项目盈利或将超出环评测算。
PTA 存上行预期:PTA 行业产能出清大势所趋,国内供给扩张基本结束,龙头市占率CR5 已达到68%,我们预计到17 年国内有效产能可能仅3650 万吨左右,而2016 年PTA 需求在3090 万吨,未来几年预计将保持6-7%的增速,供需格局有望好转,行业景气度存上行预期。公司有PTA 权益产能600万吨,成本业内领先,待景气度上行后,向上业绩弹性较大。
财务预测与投资建议
综上,我们预测公司17/18/19 年EPS 分别为0.71/0.85/0.97 元,选取恒逸石化、恒力股份、桐昆股份、新凤鸣、上海石化作为可比公司,可比PE18倍,按照17 年EPS 0.71 元,首次覆盖给予目标价12.8 元和买入评级。
风险提示
PX 景气度下行、PTA 景气度回升不及预期、浙石化及中金二期进度慢于预期、油价大幅波动。