重新定义：“数据”驱动商业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】电商人口红利褪去之际，公司重心由流量红利逐渐转向数据驱动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）即，通过5  亿月活及多个生态来获取、循环、应用数据，进而优化各生态的运营发展，如：广告精准投放、菜鸟物流优化。其中，近期推出的“全域营销”，以“品牌数据银行”等四大产品组合，通过数据实时回流、AIPL  数据全链路可视化去刻画沉淀消费行为，并反哺在品牌的广告投放、乃至生产制造等环节，将有助于公司在数字广告中抢占更大市场份额。
        电商核心：“新零售”加速，全球化推进。继公司业绩多次超预期后，强劲收入指引（FY18  收入增速指引为45%～49%，远高于我们的预期37%及市场一致预测35%）再次体现了电商平台的算法优化、内容补充效应。我们认为，核心电商有坚实内生增长动力，来源于：1）货币化率有望延续上升趋势（预计FY20  提升至3.8%），受线上电商内容化、社区化及算法优化带来的点击率及转化率的提高。例如，内容、算法升级后（引入信息流/直播/短视频内容元素，配合“千人千面”），商品浏览量、分享次数均大幅提升140+%/80+%。2）重点布局B2C  市场：天猫“重品质消费、弱价格红利”策略契合消费升级趋势。3）拥抱线下零售，打开电商15%的渗透率天花板：“人、货、场”新零售战略已从单纯连接线下（大举投资线下零售商）发展至产业融合（全渠道零售、优化供应链+物流）。如，盒马模式在迭代升级后坪效已达传统超市3-5  倍、线上转化率达35%（vs.  传统电商App<10%）。4）海外市场补充效应。公司近期增持Lazada，反映出公司以东南亚市场为切入点后业务协同的成效认可；看好东南亚电商市场增长潜力及协同后亏损率的改善。预计FY17-20  电商收入CAGR  为32.7%。
        云计算：客户数、ARPU  齐升，市占率优先于盈利性。中国公有云市场未来5  年CAGR  为17.2%，高于全球公有云15.9%。作为全球TOP4  云服务提供商，（按收入排名），我们认为阿里云在享行业高速增长之际，将长期受益于：1）龙头地位、价格优势、高留存率（高付费客户留存率达97%）驱动客户扩展、服务衍生及ARPU  提升；2）在巩固IaaS  绝对优势之余（阿里云在中国IaaS市占率达41%），拓展PaaS  及SaaS  应用增强型服务带来的梯度接力（e.g.AliLaunch  吸引全球SaaS  客户）；3）《新一代AI  发展规划》带来的政策春风。
        文娱：与电商协同，运营利润有望改善。文娱内容长期投入将持续，但亏损率有望持续收窄（受益于优酷付费会员收入占比的提升及UC  浏览器等信息流广告的贡献）。期待文娱板块与电商在交叉销售、用户导流及丰富行为偏好数据层面的协同（e.g.天猫购物达到一定数额可获赠优酷会员）。
        上调目标价至US$190.6，维持「买入」评级。基于核心电商的超预期指引，我们上调FY18/19E  调整后净利润为1%/+5%/8%。目标价由US$146.2  上调至US$190.6，基于SoTP  估值（集团估值US$177  及投资组合US$13），对应2019  财年31x  PE。重申「买入」评级。