事件:公司发布半年度业绩预告,2017H1 实现收入 409.93 亿,同比下滑1.46%,归母净利润 24.92 亿,同比下滑 49.42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2 季度盈利下滑主要因老车促销和新车上市投入较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司 2017 年上半年销售汽车 46 万辆,收入 409.9 亿,同比-46%,归母净利润 24.9 亿,同比-49.42%,下滑略超预期,主要因:1)3 月中旬至今,公司先后用红包以及终端优惠促销公司老款车型,影响收入及毛利率水平;2)公司 4 月中旬推出全新 H6 和 WEY 首款产品 VV7,并通过网络类、电视类、户外类等媒体全方面进行 WEY 推广,使广告宣传费增幅较大;3)公司研发投入加大,研发费用增幅较大。预计其中老车促销为拖累业绩主因。
高盈利车型占比提升,预计 Q2 是未来几年单车盈利的底部。公司 2016年 中 旬 开 始先后使用官降、红包、终端优惠等多方式促进老车销售,2017Q2 红包以及终端促销投入达到最大,叠加行业淡季,且新 H6 和 VV7于 5 月中旬正式上市销售,17Q2 成为公司销售和盈利压力最大之时。2017Q2 公司单车收入和利润分别为 8.6 万和 0.26 万,环比同比下滑明显。预计 2017 年红包以及终端促销对二季度净利润负面影响为 10-12 亿。后续随新车占比提升,公司盈利有望在 2 季度见底回升。
哈弗新车型改善单车盈利,WEY 向上突破打开新空间。公司老哈弗车型(H2/H6 等)终端促销后单车盈利下滑严重,但全新 H6 上量爬坡迅速(6月批售爬坡至 1.3 万,主销车型价格 12-13 万)、全新 M6(预计主销 9-10万)已经上市,全新 H4 将于 4 季度上市,预计哈弗新车型将逐步替换老车型,收回折扣,改善哈弗的销售与单车盈利。公司全新高端品牌 WEY首款产品 VV7 上 市 2 个月,累计订单超过 2 万台,终端口碑良好,6 月批售 3000+台,紧凑型产品 VV5 有望在 3 季度末上市,推动 WEY 系列在Q4 月销破万,助力长城突破 15-20 万的价格带蓝海。
单车盈利 Q2 见底,结构升级趋势清晰,维持“增持”评级 。公司产品压力在上半年充分释放,终端销售已先于报表回暖。随后续哈弗新品(全新H6/M6/H4)、以及 WEY 新品(VV7/VV5/VV7X)销量占比提升,公司完成产品序列由老到新的更迭,品牌布局实现由低到高的突破,单车盈利也将见 底回 升。 考虑到 Q2 的促 销折 扣力 度较 大, 我们 调整 公司2017/2018/2019 年 EPS 为 0.85/1.25/1.52 元,维持增持评级。
风险提示:行业增速下滑超预期,竞争加剧。