我们认为，博彩股现时的估值已反映了大部分正面因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然近期的澳门月度博彩毛收入数据仍然坚挺，但这是受到利润率较低的贵宾厅业务所推动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于去年下半年的基数较高，因此今年下半年的同比增幅很大机会将收窄。考虑到中场业务收入的年均复合增长率仅为8％，我们估计2018年的EBITDA增长仅约10％。另一方面，博彩股的2017年EV/EBITDA为15倍。若果没有新的催化剂，我们相信这板块可能会在公布中期业绩后受压。当中，永利澳门和美高梅中国的走势或会相对较弱。
        贵宾厅博彩收入增幅胜预期
        2017年上半年博彩毛收入上升17.3％，数据提振了市场情绪。澳门政府最新公布的明细数据显示，贵宾厅是博彩收入增长的主要动力。在今年第二季，澳门博彩毛收入已上升至630亿澳门元，同比增长22％。同期内贵宾厅收入同比大增35％，而中场相关收入只同比增长6％。据此，贵宾厅百家乐收入达到358亿澳门元，占博彩毛收入的57％，对比去年同期的占比为51.5％。
        贵宾厅相关收入在经过两年的下滑后，近日的反弹势头远超过预期；相反，中场收入增长较弱。对于收入偏向于贵宾厅业务，其情况比许多卖方分析师预测的更为严重（即使是将分类标准不同的因素也考虑在内）。鉴于贵宾厅百家乐业务的EBITDA利润率仅为中场相关业务的20％-40％，这意味着行业整体的EBITDA是低于预期。
        若以同比角度看,表现相对较弱
        我们认为，博彩毛收入的增长将开始放缓。由于基数效应，同比表现将开始没有之前般强劲。如图1所示，去年的中场收入在第三季开始回升（永利皇宫和巴黎人分别在去年8月和9月开幕）。
        由于今年澳门只有一个大型项目开幕（美狮美高梅），相比之下，下半年的中场相关收入可能同比增长5％-8％，对比上半年增长8.4％。贵宾厅相关收入较难预测，但似乎不会明显高于上半年的1,260亿澳门元（这代表贵宾厅百家乐同比增长23％）。即是2017年综合博彩毛收入将同比增长16％。
        博彩业在过去一段时间有不少负面消息，例如贵宾厅更严格禁烟、银联提款机加入面部识别功能，以及持牌中介人的资本门槛大幅提升等传闻，我们认为行业暂时没有重大利好的催化剂足以抵消上述负面消息的影响。我们预期2018年贵宾厅和中场博彩收入将同比增长8％。