事件:公司公布2017 年半年报,实现营收4.60 亿元,同比增长54.36%;实现归属母公司净利润0.65 亿元,同比减少14.25%;实现扣除非经常性损益后的净利润0.52 亿元,同比增长45.18%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二季度销售和核心净利润大幅增长
二季度公司销售大幅增长82%,确保公司上半年销售进一步向好,主要系新开发客户销售增长明显(H&M、UA 等)以及订单回流(迪卡侬订单回流)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从老客户来看,PUMA、冈本以及迪卡侬增速较快。2017 年公司棉袜订单已超过2.5 亿双,其中新客户占比超过30%。公司目前外销客户结构进一步改善有利于保证未来几年产能增长的订单消化。从核心净利润(扣除非经常性和非经营性损益后)来看,二季度同比增长97%,主要系去年基数较低以及公司控费效果良好。从盈利能力来看,报告期内毛利率为30.2%,和去年基本持平,三项费用率小幅提升0.2 PCT,核心净利润率为11.4%,同比小幅下滑0.2 PCT。在规模加速扩张同时公司盈利水平继续保持相对稳定实属不易。从经营性现金流量净额来看,中报数据较去年同期下滑65.33%,主要系上年同期公司收到较多政府补助款。
展望全年,“横向并购、订单确立+新产能陆续投产”助力公司业绩恢复
我们认为公司近两年业绩弹性大且持续性强的逻辑的主要基于以下判断:1,横向并购俏尔婷婷利好明显,双方在棉袜及无缝贴身衣服方面均处于行业领先,且在客户端重合度较高有利于继续深挖新老客户。另一方面,俏尔婷婷盈利能力远高于行业平均,此次并购17-19 年对赌业绩分别为6,500、8,000 和9,500 万元,叠加行业利好,未来超预期概率较大;2,公司近两年在越南产能的迅速释放将有效缓解产能瓶颈并推动销售收入快速增长,而公司在针织行业的深入整合有望给订单的量和价包括规模经济带来的成本管控效率提升都带来持续向好。对于健盛而言,我们认为关键变量是销售规模增长的同时毛利率和净利率的相对稳定,毕竟中国纺织企业的核心竞争优势就是接单能力以及规模效益。从上半年表现来看,增长趋势良好。
维持“买入”评级,3-6 个月目标价22 元。
假设17 年俏尔婷婷并表4 个月,预计公司17-19 年EPS(按增发后总股本计算)分别为0.39、0.73 和0.99 元,对应PE 分别为41、21、16 倍。公司虽然静态估值不低,但考虑到第一次定增价格14.2 元以及此次定增价格21.67 元,结合董事长在15 元左右增持100 万股并计划未来半年内继续增持100-400 万股,我们认为股价在低位震荡多日,中长期投资价值显现。
风险提示:并购整合、国内外生产基地投产不达预;订单流失等风险。