与预测不一致的方面
华发公布了2009  年上半年业绩，净利润为人民币2.86  亿元，每股盈利为人民币0.35  元，同比增长22%，好于我们全年盈利增长13%的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要的积极因素：1)  2009  年上半年毛利率好于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）华发2009  年上半年毛利率为37%（主要来自华发世纪城二期的部分结算），同比上升3.4  个百分点、环比上升10  个百分点；且比我们的全年预测（32%）高出5  个百分点。这印证了我们的观点，即公司审慎的土地储备策略获得的低价土地储备使得华发的利润率表现优于同行。同时随着珠海房地产价格的潜在复苏，我们预计公司2009  年下半年和2010  年利润率仍有进一步提升的空间。2)  收入锁定比率仍好于同业。截至6  月30  日，华发人民币44  亿元的未结转销售收入不仅超出了我们人民币24  亿元的09  年下半年收入预期，且实现了我们10  年收入预测的45%（而A  股同业为10%）。3)2009  年上半年净负债率降至34%，符合我们33%的全年预测，意味着公司仍有较大的财务杠杆空间。
投资影响
我们维持对该股的买入评级以及基于净资产价值得出的人民币26.80  元的12  个月标价格（意味着44%的上行空间）。我们的盈利预测保持不变。由于市场整体情绪下滑，近期股价出现回调，我们认为这提供了较好的买入机会。该股当前较2010  年底预期净资产价值存在38%的折让，且2010  年预期市盈率仅为17  倍，而A  股同业分别为  21%和22  倍。下行风险：1)  潜在的紧缩政策导致合同销售收入弱于预期；2)  跨地区扩张进展不利；3)  珠三角地区和澳门经济复苏于预期。