二季度经营情况符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】体现为:1)单二季度收入增速快于一季度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单二季度收入20.02 亿元同比增长32.49%快于一季度增速8.19%,主要是由于收购的酒类相关资产从4 月份开始计入报表,实现收入3.58亿元;2)其他指标正常。上半年毛利率提升3.54%62.00%系产品结构优化所致,三项费用率提升1.46%至15.22%波动在正常范围内。
上市公司经营成果将开始真实反映行业趋势和公司战略布局。继上市公司收购完酒类相关资产之后(4 月份开始并表),其控股80%、集团控股20%组建的新销售公司将替代进出口公司的职能(7 月份开始并表),进而解决占主营收入达50%的关联交易问题,按照完整经营年度计可提升EPS0.20 元。此后,上市公司将是一个反映行业趋势和公司战略布局的真实五粮液。
中低端销量提升为高端铺路。由于浓香型白酒存在出酒率问题,高端白酒的产量提升必然带来大量的中低端产品,公司通过采取卖基酒的方式来消化中低端酒,主要精力放在五粮液的销售增长之上,预计未来五年销量将在现有基础上提升50%至1.5 万吨。中报显示,公司销售五粮液系列酒4.55 万吨,同比增长4.47%。
三个变化后值得期待五粮液的再次腾飞。我们清晰的看见五粮液正在出现的3 个明显变化:第一个变化,还原上市公司为真实的五粮液;第二个变化,明确发展方向,以多种途径消化中低端酒来完成高端酒的增利;第三个变化,产品结构和品类的丰富以及可以期待的管理团队激励。三个积极向好的变化使我们认为,五粮液的未来值得期待。
目标价 30.00 元,维持“推荐”评级。预测公司2009~2011 年EPS为0.73 元、1.00 元和1.20 元,鉴于公司处在持续好转阶段,给予2010年30 倍PE,目标价30.00 元,维持“推荐”评级。