中报情况：09  年上半年，公司水泥销量420.4  万吨，同比增长38.2%；实现营业收入11.5  亿，同比增长24.9%；营业利润1.2  亿，同比下降16.8%；归属于母公司所有者的净利润8,724.6  万，同比下降18.5%；每股收益0.22  元，扣除非经常性损益后的每股收益0.22  元，同比下降35.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  煤价趋于正常：公司08  年煤炭库存较多，1  季度消化完毕后，煤炭成本大幅下降，降幅在250-300  元/吨，当前煤价在570  元/吨左右，有利于业绩提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

  珠三角地产复苏拉动水泥需求：珠三角地区，地产需求占水泥总需求的50%左右，地产复苏对水泥需求的拉动弹性大。7  月，珠三角高标号水泥价格上调10  元/吨。当前，粤北、粤东、粤西水泥企业产能利用率超过80%，企业库存普遍下降。随着雨季结束，预计9  月份以后，地产对水泥需求的拉动作用将更加明显。公司龙门基地日销量达到8000  吨左右，盈利能力明显好转。

  福塔一线开始贡献利润：福塔一线7  月份已开始正常运行，主要供应粤东地区，预计下半年销量100  万吨左右，净利润贡献2500  万左右。09  年底总部投产的1*5MW、1*9MW  两台余热发电机组，10  年开始贡献利润，约2000  万左右。

  四大积极因素为业绩带来较大弹性：珠三角地产复苏、粤东落后产能淘汰、大型工程建设和海西经济区发展、对外并购扩张前景，推动公司持续成长。

  盈利预测与估值：预计09、10、11  年公司水泥销量分别为950、1040、1260万吨，销售收入分别为25.5、28.4、34.8  亿，归属母公司所有者的净利润分别为2.5、3.2  和4.0  亿，EPS  分别为0.63、0.79  和1.01  元，考虑到塔牌集良好的发展前景，按09  年25-30  倍市盈率估值，合理估值区间为“15.8-18.9元”，维持“审慎推荐-A”的投资评级。