预计07-08 年不良贷款余额下降幅度超过原来的预期，信用风险成本将有所降低，同时市场利率的上升以及贴现比例的下降可能推动净利差的幅度有所扩大，因此我们将07 和08 年净利润预测分别上调4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08 年所得税率下降到25%更推升当年净利预测提高19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  资产质量的改善之所以超过预期主要是受惠于制造业整体利润的不断上升，制造业贷款的不良率有望降低，从而导致信用风险成本有望降低。此外开发商贷款比例低使其未来受房
地产调整的负面影响最小。工行受未来可能的紧缩政策负面影响较小，某种程度上存款准备金率若上调对工行反而有正面帮助。
  资本市场发展导致的金融脱媒尽管对贷款有一定分流，但推动了非息收入的发展，同时对控制工行的刚性存款成本有所帮助；此外，工行综合经营前景乐观，未来收益有望多元化，
这对长期净资产收益率的提升有较大帮助。
  基于以上理由，我们认为将工行合理的市净率将达到3.8 倍。在此基础上，分别考虑A 股可比银行的相对估值，给出A 股5.67 元的目标价格，相当于07 年3.6 倍市净率。对于H 股，在股利折现模型的基础之上，考虑到可比银行估值水平，目标价格也提高到港币4.77。两者的投资评级均提高到优于大市。