􀁺  2009  年中期，泛海建设盈利情况同比大幅下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现营业收入715,407万元，同比下降29%；营业利润为182,423  万元，同比下降25%；实现净利润124,545  万元，同比下降28.9%，每股收益0.059  元，略低于我们此前的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司主营业务收入大幅下降，主要受上半年结算项目较少所致。上半年公司可结资源为泛海国际社区7  号地，虽然年初至今，项目去化速度较好，但由于可售资源仅150  套左右，金额不超过12  亿，由此导致公司结算收入大幅减少。
􀁺  上半年销售情况良好，但是由于可售资源较少，导致现金回款增幅有限，远低于行业平均水平。上半年公司可售资源为泛海国际社区和深圳拉菲花园，整体去化进度较快。其中泛海国家社区7  号地销售率近100%，拉菲花园4  月底开盘，共销售329  套，占总可售套数的68%。但由于可售资源整体有限，公司销售回款为9  亿左右，仅同比增长7%，远低于行业平均水平。
􀁺  由于可售资源偏少，公司项目开工力度有所增强，但是受施工进度所限，竣工高峰期需等到2011  年后。公司在中期左右，明显加快了部分项目的开工进度，包括武汉王家墩约30  万平米、深圳月亮湾二期约8  万平米，青岛购物中心项目7  万平米均已动工，如果泛海国际社区3  号地规划进展顺利，年底约15  万方也将动工。如果施工进展顺利，意味着公司2010  年的可售资源量将大幅增加，但由于项目正常的施工时间需要2  年左右，因此，竣工结算的高峰需要等到2011  年。
􀁺  业绩和  RNAV  相对房价弹性度有限，估值已基本反映价格上涨预期，下调评级至中性。假设09  年房价相对于08  年上涨10%，2010  年后上涨5%，公司每股RNAV  为14.39  元，同时，由于部分项目的开工时间慢于我们此前的预期且销售与否仍存在一定的不确定性，因此我们适当下调了未来三年的盈利预测至0.16  元、0.32  元和0.50  元。目前股价对应的P/RNAV  为1.2  倍，PE  为104、53  和34  倍。考虑到公司相对估值并不便宜，且RNAV  和EPS  相对于房价上涨的弹性度均较低，我们下调评级至中性。