我们的答案
下半年新增银行贷款的回落斯在预料之中的，因为中国银行贷款的发放往往是前快后慢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于上半年政府大力推动经济刺激政策、且票据融资大幅增加，我们预计银行贷款在今年下半年的回落将会更加明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）即便如此，我们认为流动性仍足以支撑经济增长的持续复苏。票据融资收缩将为今年下半年中长期项目贷款的发放提供更大空间。
7月份新增银行贷款降至3560亿人民币，大大低于6月份的1.5万亿和09年上半年的月均1.2万亿，但这一水平更可持续。如表1所示，银行贷款发放通常是前快后慢。银行习惯于在年初多放贷以便早放早获利，而投资项目也大多在年初获得批准。由于政府大力推动实施经济刺激政策，所以今年上半年的贷款增长尤为迅猛。随着时间的推移，需要银行贷款融资的新增项目数逐渐回落。此外，今年6月也很特殊，因为似乎一些银行为追求季末业绩而突击大量放贷。
7月份票据融资的收缩为其他贷款的进一步扩张提供了更大的空间（见图1和2）。剔除票据融资后，7月份银行对企业和居民户的新增贷款达5500亿，与5月份的水平相当、高于4月份的水平。正如我们之前所指出的，今年第1季度票据融资的大幅增加主要反映了银行体系中过剩的流动性，而不是经济活动或需求的增加（见我们2009年2月12日的报告“  中国热点问题：看清中国信贷增长中的虚高成分”）。2009年初，当银行突然拥有了大量流动性、而一时又难以找到合适的项目发放贷款时，银行就开始大量开展票据融资业务，这导致票据贴现利率暴跌至短期存款利率之下，从而进一步激发了票据融资需求。随着贴现票据到期，我们预计银行将不会对其中的大部分票据进行展期，而是转而向实体经济发放收益更高的其他贷款。
我们认为新增银行贷款放缓不会使GDP增速大幅下滑。6月份固定资产投资增速的放缓在一定程度上是由季节性因素所致，同时也受到了投资品价格下降的影响。正如我们在上周所阐述的（见我们2009年8月5日的报告“  本周中国问题：中国的复苏真有那么好吗？—  中国经济十问”），（1）银行贷款通常都集中于年初发放，但贷款的使用要相对更平稳些，并存在着一定的时滞。我们认为已经发放的贷款将在未来几个月中继续支撑投资的增长。（2）流动性并不会就此消失—经济中存在着延迟的溢出效应，我们已经看到非国有部门的投资增长在近几个月开始抬头。（3）经济活动增加、前景改善、以及企业盈利预计将出现好转，都意味着通过自留利润进行的“自发性”投资将开始增加。