事件评论:
1.毛利率回升,公司逐步恢复到盈亏平衡线之上
根据公司报表推算,二季度公司营业收入2.32 亿元,基本恢复到08 年单季销售水平,勉强达盈亏平衡点之上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本季度毛利率达到26.7%,优于一季度16.3%的水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们分析主要有三方面因素:(1)随着经济的触底公司产品价格开始回升,销售收入恢复性增长。(2)存货减值准备的转销降低成本水平。(3)公司新产品销售占比增加提升了整体毛利率水平。其中我们认为第二个原因影响较大,提升毛利率约6%左右,因此后期的盈利水平还依赖市场的恢复程度。
2.整体存货结构趋于合理,抵御市场价格风险能力增强
从公司目前的存货水平来看我们认为其趋于合理。相较于07 年和08 年的整个存货水平和结构来看,目前公司存货中原材料的比重上升,在产品和库存商品的比重减少。虽然一定程度上是由于1Q 产能利用率降低客观上造成去库存化,但是适度下降的产成品库存对于未来抵御市场变异较有帮助。预计随着市场的恢复,未来存货将会温和增长,总体水平依赖公司的存货管理力度而定。
3.半年度利润主要来源于投资收益的贡献,未来盈利能力尚待考验
虽然半年报录得净利润1604.7万,营业利润1420.2万,使得业绩由1Q的亏损转为盈利。但是其中贡献较大的是投资收益和税费返还形成的营业外收入。仅投资收益就贡献了5981万的营业利润。从目前盈利能力来说,在2Q时才刚刚达到盈亏平衡的水平。由于公司属于重资产企业,每年1亿左右固定成本的消化依赖于销售增长的幅度,预计扣除投资收益的营业利润本年度尚不能完全消化固定成本。
4.下半年营业收入开始增长,但全年增长仍可能为负数
上半年新产品投放对公司营业收入产生了一定拉动作用,考虑到下半年是芯片产品销售旺季及实体经济趋于改善,我们预计公司下半年的销售收入较上半年会有50%左右增长,恢复到单季度2.6亿以上的销售水平。但是全年销售收入仍会下降3%左右。本年度净利润最终是否增长有两个关键要素需要考察:(1)在市场价格波动不大的前提下,公司能否维持22%左右毛利水平实现收入增长,最大限度的化解固定成本。(2)积累的内部交易利润能否得以释放缓解实际税率过高的压力。从目前状况来看这两个条件已经具备,因此本年度是公司业绩触底反弹的一年。
投资建议:
根据预测,公司09-11年EPS分别为0.05、0.08、0.09元。对应的PE分别为117、73、65倍。本年度业绩属于触底后的恢复期,未来增长的拉动来源于新增LED产能的释放和新品市场地位的巩固。目前股价仍有上升空间,我们给予买入评级。