◆业绩基本符合预期，利润增速滞后收入增速
公司公布09  年半年报，实现的营业收入和归属于母公司净利润分别为3.22  亿元、0.57  亿元，同比分别增长24.09%和12.79%，每股收益0.21  元，基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润增速滞后于收入增速主要原因是毛利率较去年同期有6.09  个百分点的下滑，而期间费用率水平由于管理费用率的上升整体亦有1.1  个百分点的提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入分业务来看，电信网络技术服务部分较去年同期有较大增长，可比增幅为42.77%，我们认为3G建设高峰的09年公司电信咨询服务收入有较快增长是合理的。但电信网络集成部分增速大大放缓，仅为9.2%，这可能是因为去年同期代理Juniper等产品销售及服务合同较多，基数较大。
◆省外拓展成效尚不明显
值得注意的是，公司积极加大省外市场扩张力度成效不甚明显且对当期业绩有所拖累，主要体现在四个方面：从收入的地区分布来看，公司主要的增长还是来源于具有传统优势的华东地区，同比增长26%，而新进入的东北、华北地区反而出现了不同程度的负增长；公司为了快速进入并占领重点市场区域，对部分省外服务业务采取了外购策略，这导致该部分业务毛利率较去年同期大幅下降了16.19  个百分点；公司对省外业务加大扩张力度带来管理人员的增加，使管理费用率上升1.8  个百分点；公司的大力扩张导致经营活动现金流上半年出现1.17  个亿的缺口，较去年同期放大了2.52  倍，当期的货币资金仅为1.18  亿元，占08  年全年收入的23%。
◆设备代维省外拓展仍待突破，继续看好集成代维业务
我们重申此前观点，公司对系统设备代维市场采取的“迂回”策略能否奏效还需进一步检验；公司的电信咨询业务在3G  设计咨询高潮时期将能获得较快增长，但在后续如何做大做强还需进一步努力。
继续看好公司Juniper  产品在国内集成代维业务的发展。公司07  年与Juniper合作以来已经陆续获得大额订单，随着国内3G  建设、网络技术升级扩容需求的增长，Juniper  产品的需求也将持续旺盛，公司将间接受益。
◆目前估值仍然偏高，维持“中性”评级
我们维持此前盈利预测，公司09  年EPS  预计为0.38  元，目前股价15.53  元，对应09  年动态PE41  倍，估值在同行业通信股中相对偏高，维持“中性“评级。