核心观点
国内雷达龙头,军民市场协同发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】背靠亚洲雷达第一所中电科14 所,公司雷达技术积累雄厚,国内领先,具有国际竞争力,在军民市场市占率高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(1)海空装备升级换代需求强烈,微波组件业务将迎高速发展。相控阵雷达已逐渐成为军用雷达主流趋势,随着我军海空装备的升级换代,相控阵雷达的需求旺盛,预计2020 年机载和舰载雷达市场需求合计高达400 亿。14所是我军机载、舰载雷达的重要供应商,公司配套14 所,微波组件业务有望实现15%~20%的快速发展。(2)民通航发展+国产替代,国产空管雷达龙头有望腾飞:民航和通航机场的建设加速和已有机场雷达的升级换代,2020 年空管雷达增存市场200 亿左右。未来随着空管雷达国产率的提升,公司作为国产空管雷达龙头,将充分受益。(3)行业拓展和应用拓展,气象雷达地位稳固。公司近年大力拓展气象雷达的行业应用,并从设备供应商向软硬件解决方案供应商拓展,公司气象业务市场占有率高。
轨交提速,轨交电子业务将成新亮点:十三五期间轨交建设里程30%以上增速,预计未来五年轨交信号系统市场空间超过330 亿。公司自主技术深厚,项目经验丰富,仅16 年就中标4 个项目近8 亿订单。随着国产化核心技术认证通过,轨交电子毛利率将进一步提升,成为公司未来增长新亮点。
“大院所,小公司”,体外10 倍资产空间:公司是中电科14 所的唯一上市平台,资产整合预期值得关注。14 所体外优质军工资产是上市公司的十倍左右。今年中电科集团明确提出资产证券化率目标,电科系军工科研院所改制有望加速,资产证券化步伐将进一步加快。
财务预测与投资建议
我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.60、0.69、0.82 元,参考公司的业务结构和公司在雷达行业的龙头地位,我们认为目前公司的合理估值水平为2017 年的60 倍市盈率,对应目标价为35.64 元,首次给予买入评级。
风险提示
公司产品订单不达预期;军工科研院所改制进展不达预期;轨交收入确认不达预期;应收账款和存货较高